金融货币政策持续紧缩计划

金融：货币政策持续紧缩 月份政策放松或成泡影 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

央行6月14日下午：中国人民银行决定，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

点评：

1、每月一次的例行调升，很可能延长至9月份本次上调存款准备金率之后，大型金融机构存款准备金率已经达到21.5%。银行系统冻结流动性约 800亿元。此前，人民银行货币政策司的获奖论文--《中国的准备金、准备金税与货币控制》的主要结论是：“当前我国实现准备金税最大化的最优准备金率为2 %左右；二是如果货币当局迫于经济形势的需要，进一步将准备金率提高到最优准备金率以上，准备金率工具在流动性对冲或货币信贷控制中的效果反而会适得其反，这时就需要通过调整存贷款利率、存贷款利差和准备金存款利率等方式来进一步扩展准备金率工具的使用空间。”值得注意的是，该论文获得了“中国金融学会第九届全国优秀金融论文”一等奖，并在央行站公示，从一定角度也体现出央行的认可。

事实上，伴随着人民币不断升值，疑似热钱仍在以平均每月超过2400亿元的规模持续流入中国（2010年9月份以来）。此外，不断下降的未到期央票量，意味着新发行央票的难度较大，到期央票量带来的流动性面临对冲需求。在央行发行央票难度与成本加大的背景下，运用存款准备金回收流动性，具有成本低见效快等优点。在CPI不断创出新高的大背景下，持续回收流动性的需求较为迫切。如果按照该论文给予的存款准备金率上限，央行继续按照每月上调一次的节奏调整，那么该项货币政策很可能延长至2011年9月份。

2、调存背后真正的推手是持续高企的CPI在经济增长放缓的大背景下，通胀的可容忍度相对较低，这也是央行一再出手调升准备金回收流动性的主要原因之一。此外，由于中国长期负利率，上调存款准备金代替不了加息，不排除后续继续加息的可能。事实上，目前一年期定存利率为 .25%，与5.5%的CPI相比仍然倒挂了2.25%，后续加息预期仍较强。

年仅27岁的她已是教授、博士生导师、“青年千人计划”入选者 6月14日，国家统计局公布了5月份CPI，同比上升了5.5%，环比上涨0.074%，创年内新高；采用旧权数测算的5月份CPI同比涨幅是5.59%，环比上涨0.075%。通过细分指标，我们发现，ＣＰＩ持续攀升的主要推动因素来自于食品价格的上涨，这一点我们从ＣＰＩ分项指标食品价格同比上涨幅度中得到了印证。在分项构成中５月份食品ＣＰＩ分项指数同比上涨了11.7％，消费品ＣＰＩ分项同比上涨了6.2％，上述前一指标在过去的８个月中有７个月，同比涨幅超过１０％，后一指标已经连续８个月同比涨幅超过５％。