金融货币政策提前收紧仍应布局中小银行覆盖

金融：货币政策提前收紧仍应布局中小银行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：央行公布2009年全年金融数据；银监会披露2009年末商业银行资产质量数据。

点评：

货币供应量首次调头，主要由于“热钱”涌入压力减轻以及货币流通速度放缓。12月M2同比增长27.68%，增速较上月下降了2.06个百分点，M1同比增长 2. 5%，较上月回落了2.28个百分点。货币供应量的同比增速从2008年11月见底以来持续了1 个月的上升势头，终于在12月份见顶回落，我们认为，M1和M2增速的见顶回落，很大程度上源于热钱流入压力减轻以及货币流通速度的放缓。

我们使用外汇储备与FDI和贸易顺差之间的差额来估算“热钱”变动，数据显示12月估计热钱流出200亿元，使得基础货币被动投放有所减少。此外，商业银行的超额准备金率在年末都会出现季节性的升高，使得货币乘数下行，货币流通速度放缓。尽管12月新增人民币贷款 798亿，较前两个月有所增加，但是依然难抵M1和M2增速的见顶回落。2010年1月份新增贷款将出现大幅反弹，但我们认为在央行银监会合理引导之下单月新增贷款将较2009年1月份大幅减少，估计在9000亿左右，加上法定存款准备金率使得货币流通速度减缓，我们认为1月份M1和M2增速将继续维持回落的态势。但我们目前并不打算改变对2010年行业规模增速17%左右的看法。

之所以变成这样 M1增速仍旧高于M2，存款活期化的趋势比较明显，表明了实体经济活跃度较高。CPI转正指引着总需求的恢复，加上外部经济状况的继续好转，微观企业正积极介入生产经营，使得营业收入有所增长以及盈利水平抬升，进而带动企业活期存款的较多增加。我们认为，伴随着通胀水平的小幅攀升，微观主体的货币幻觉和通胀预期会推动名义需求的继续提高，内需仍将强劲复苏，配合新增贷款对实体经济的支持，企业活期存款仍有快速增长的可能，未来存款活期化仍然有进一步强化的空间，对银行的资金成本会继续产生正面贡献。