平安证券流动性压力依旧货币政策面临挑战哈

平安证券：流动性压力依旧 货币政策面临挑战 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

央行发布10年11月金融运行数据：

2010年11月末，M2余额同比增长19.5%，增幅比上月高0.2个百分点，M1同比增长22.1%，增幅与上月持平，人民币各项贷款增加5640亿元，月人民币新增贷款总量为7.4万亿元；同比增速为19.5%，本月人民币存款新增5924亿，较10月份水平明显增多。

主要观点：

11月M2增速为19.5%，较10月环比增加0.2%，同比增速不降反升，离管理层设定的增速17%的目标更远，今年达成目标的可能性不大，也意味着短期内回笼流动性仍是央行的首要任务。

加密人员并不能把转换方式牢记于心。转换通常是采用查表的方法 11月新增贷款数量为5640亿，虽较上月小幅减少240亿，但月累计新增贷款总量为7.4万亿，离央行年初设定的7.5万亿的新增规模仅剩下不到500亿的空间，我们预计12月份央行将严格控制金融机构发放贷款的数量。

资金“活化”的趋势延续。本月构成M2主要增量的仍是M1，尽管“活化”规模和10月比有减小，但与历史数据比较，11月的活化规模仍处在高位，不能说明企业（居民）增加投资、或消费的意愿已发生改变。

通过观察月度新增贷款规模和外汇占款规模等增量流动性因素与沪深300指数之间的关系，我们认为近期外汇占款大幅增加可能是影响市场走势的重要因素。

政策预期：10日晚央行再次上调存款准备金率，这是央行21天内第三次上调存款准备金率，其收紧流动性管理通胀预期的意图十分明显，我们认为短期内央行将会严格控制新增信贷规模，10年实际新增贷款规模可能仅会小幅超过7.5万亿的水平，同时在数量型调控手段操作空间趋小和效用降低的背景下，央行使用加息手段管理通胀的可能性非常高。（参见平安宏观快评——央行第三次提高存款准备金率点评）