平安证券欧洲央行进入政策观察期吗

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[摘要]

事项：

北京时间8日晚，欧洲央行（后简称为ECB）召开3月议息会议，宣布维持其基准利率1%不变。

主要观点：

ECB保持其基准利率不变符合预期。从11年11月开始，ECB为应对欧债危机和区内经济衰退进行了一系列常规和非常规的货币政策调整，我们认为在前期调整实施后ECB需要时间来观察和评估调整措施的效果，因此在本次议息会议上ECB按兵不动符合预期。

欧元区经济增长基础脆弱，ECB下调未来增长预期。本次议息会议ECB公布了12年、13年区内经济增长的预期，相比较上次预期值（11年12月时预期至为，12年-0.4%-1.0%），ECB小幅下调对欧元区12年的增长预期至-0.5%-0.3%。有三个因素制约欧元区经济快速复苏：

欧债危机仍未能有效解决，未来仍有可能出现冲击性事件影响金融市场；欧元区银行间市场仍未能正常运转，银行信贷增速非常缓慢；为应对债务危机，区内各国必须或多或少地进行进行财政紧缩的措施。

尽管近期经济数据显示欧元区经济在低位企稳的迹象，而极低的利率水平也能支持区内的经济复苏，但我们认为在前述制约因素未能明显改善前，欧元区经济复苏的基础仍很脆弱，11年4季度-12年1季度极可能是区域增长的低点。

未来ECB对价格的关注会增加。2月欧元区通胀水平为2.7%，较1月小幅上升0.1个百分点。

在本次议息会议上，ECB也上调其对区内通胀水平预期至2.1%-2.7%，这意味着在12年全年区内通胀水平都有可能在其设定的管理目标2%以上。在回答提问环节，ECB行长也表示高企的原油价格将是未来驱动区内价格上行的关键因素。在过去2个月内国际原油价格已上行逾15%，短期内中东局势难以出现明显的转机，因此国际原油价格维持在高位的可能性较高；另外伊朗有可能对更多的欧元区内国家实施石油禁运，则可能在短期内引发欧元区内的原油供需失衡，加剧区内能源价格上涨的压力，因此ECB将对区内价格变化保持高度关注。

两难境地，短期内ECB有可能将“无所事事“。ECB面临着两难处境，具体来看：

一方面，区内通胀压力上升，而保持区内价格稳定是ECB唯一且最主要的职责，因此ECB理应在价格趋势上升时适时上调基准利率控制通胀水平；另一方面，区内经济增长乏力、欧债危机潜伏、商业银行信贷紧缩又使得ECB需要采取一系列常规和非常规的货币政策调整措施（下调利率等）来应对危机；因此在当前两难处境下，短期内ECB极可能继续按兵不动，进入政策观察期。