平安证券欧洲央行加大宽松迎接低利率时代了

平安证券：欧洲央行加大宽松 迎接低利率时代？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

奇虎360在中国络用户当中的产品渗透率达到94% 欧洲央行宽松政策点评：

欧洲央行加大宽松，迎接低利率时代？事项：欧元区央行6月5日宣布新一轮的宽松政策，包括下调利率以及又一轮的LTRO政策。

欧洲中央银行宣布，将欧元区主导利率：主要再融资操作利率从0.25%降至0.15%，将边际贷款利率从0.75%降至0.40%，将边际存款利率从0%降至-0.1%，欧元区首次出现央行所主导的负利率。

同时，引入定向长期再融资操作（TLTROs）。TLTROs的最初规模为4000亿欧元。一次在9月实施，一次在12月实施。银行借款规模可达到其向非金融机构净贷款发放量的三倍，这不包括抵押贷款和公共领域贷款。这些相关措施可能就购买资产担保证券开展准备工作。

另外，欧央行将2014年GDP增长预期由1.2%下调至1.0%，将2015年GDP增长预期由1.5%上调至1.7%；将2014年通胀预期由1.0%下调至0.7%，2015年由1.3%下调至1.1%，2016年由1.5%下调至1.4%，均低于2%的欧洲央行通胀目标。

平安观点：

欧洲央行宽松的原因：复苏迟缓，通缩显著。

欧元区央行的宽松政策基本符合市场预期，其主要原因是：欧元区实体经济复苏迟缓，表现在工业产出改善有限，通缩压力显著，就业市场仍在恶化；金融层面信贷持续收缩，欧元区家庭部门与企业部门信贷需求低迷；而持续强势的欧元汇率也对其经常账户的改善带来负面影响。

过去一年多，尽管欧元区经济领先指标PMI持续回升，但欧元区成员国除了德国以外的其他国家同步经济指标改善乏力（劳动力市场弹性有所改善），实体需求低迷与货币市场欧元libor利率的回升反映了欧元区债务紧缩的压力仍然比较显著，尽管2011年以来欧元区实行了LTRO。

■宽松对经济实质性影响有待观察，后续进一步宽松仍有可能。

从去年欧洲央行的两次降息来看，对实体经济的改善作用十分有限，本轮利率的下调预计对经济的边际影响更加微小。但本轮的LTRO操作的影响值得关注，由于本次操作主要针对实体经济，通过更为宽松的条件鼓励商业银行向家庭与企业部门贷款来刺激需求。

回首欧债危机以来欧央行的举措，受制于欧元区特有的政治经济结构，欧央行的政策远较美联储保守（这尤其体现在欧央行与美联储的资产负债表上）：放宽主权债评级抵押资格以及引进“三驾马车”并没有化解危机，2011年底欧央行的LTRO在一定程度上减弱了主权债务风险，本轮LTRO或在一定程度上能够改善实体需求。

从德拉吉表态看，欧洲央行还有进一步宽松的可能——市场更为关注的QE政策，即若LTRO作用有限，不排除欧洲央行直接消减家庭与企业部门债务刺激实体需求的可能。但考虑到欧元区货币统一而财政分离所存在的道德风险，QE能否具体实施仍需观察。

■欧央行宽松对资产价格的影响：迎接低利率时代？首先降息以及LTRO操作符合市场预期，但考虑到欧央行潜在的进一步宽松以及日本宽松的预期，这可能会对去年以来形成的以美联储QE退出为主导的流动性收紧格局作出一定的修正。注意到主要经济体都在努力修复经常帐户改善净储蓄，经济弱复苏背景下的低利率与时常的竞争性货币贬值局面可能存在。