东北证券深改革改善风险偏好顺政策挖掘结构位置

东北证券：深改革改善风险偏好 顺政策挖掘结构机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

经济周期面临“类衰退”格局，下半年上市公司业绩增速可能会适度回落。目前上市公司利润增速主要来自负债率的提升，整0.7体还难与GDP增速脱钩，预计下半年利润增速回落至5%左右。改革转型有初步成效，产业转型升级以及消费升级是大方向；但是，现阶段对整体上市公司盈利贡献还不显著。

6月份以来A股估值修复、摆脱熊冠全球的尴尬。主因来自政策预期强烈发酵，显著改善了权益类资产的风险偏好；而股市资金在去年创业板暴涨盈利模式的催化下，进一步将炒小、炒概念的资金运作模式发挥至高潮，资金面与政策面共振、主题投资带动了市场的强势上涨。

政策预期的强烈发酵，新牛市的愿景正在展开，但需要经上面还有斑斑的油渍……”历基本面的反复验证。国企改革助推企业整合、催生价值重估，最终提升经营效率；沪港通等国际化推进，证券法修订、制度建设提升股市价相信大家都知道装备强化是什么东西了值；多渠道降低融资成本、无风险利率回落，股市再配臵显现；股市风险偏好改善，增量资金有作为中国近十年来的回合制游霸主所介入、部分地产资金介入的可能在增强；如果说旧牛市靠天量信贷货币，那么新牛市将靠改革红利、也将一波三折。

中短期看，政策在稳增长和促改革间平衡，降低了系统性风险、催化了制度红利的预期。SLO、SLF等货币工具的创新改善了短期流动性，定向宽松、房地产信贷支持政策，减缓经济下行压力；四中全会、沪港通等催化经济金融领域的深化改革。

展望后市，经济数据对股市的影响相对弱化，深化改革的推进程度以及资金面的变化对股市的影响更为重要。考虑到资金盈利模式的策略惯性以及易变性，股指有望演绎先向上后整理的走势，预计上证指数核心区间可能在21 点；需要防范10月下旬三季报业绩冲击、沪港通落地后利好出尽的冲击预期。如社会融资成本能够显著回落，包括员工持股计划、养老金入市等一系列资本市场制度红利得以释放，则市场空间将更大些。

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