金融贷存比和货币供给的再探讨物业

金融：贷存比和货币供给的再探讨 -21 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

尽管贷存比在理论上对货币创造没有影响，但在实际中，由于交易成本和交易信息的制约，贷存比会压制实际贷款需求，再加上不完善的债券市场，最终货币乘数会受到影响。中国目前金融体系的实际状况决定了贷存比对货币创造有轻微的负面影响。长期看，随着外汇占款新增量的不断下降，基础货币的增长空间越来越有限，通过下调存款准备金率提升货币乘数将是中国保持货币供给增加的一个重要手段。中短期内受制于债券市场的规模扩张空间，贷存比的计算方法和个别银行的上限均有调整的可能，但必须指出，当贷款需求减弱后，贷存比调整对货币供给的促进作用非常有限。

考虑到2012年商业银行定价能力的下降和维持高位的刚性存款成本，我们下调净息差预测，同时将2012年净利润预测下调1.5%。维持行业中立评级。

货币的创造能力取决于基础货币的投放量和货币乘数。在一个具备完善的债券市场和充分竞争的金融机构的理想体系下，贷存比对货币创造能力没有影响。但在债券市场不发达、金融机构非充分竞争的现实情况下，贷存比可能导致贷款供给不足而抑制了贷款需求，从而影响货币乘数，进而对货币创造产生负面影响。

目前实际货币乘数低于理论货币乘数的情况表明货币的创造能力受到了抑制，表现为新增贷款不达预期，贷款额度有所富裕。我们认为虽然价格没有下跌说明存在结构性供给不足，但银行定价能力无法提升说明新增贷款不强更主要归因于目前价格下需求不足，贷存比制约下的供给不足不是导致货币供给增速不高的主要因素。

表面上传统意义上的存款由于理财等表外业务的发展而导致与M2之间的差距不断扩大，但事实上，理财产品本身并没有影响货币的创造能力，相反，由于表外业务不受资本金和存款准备金的约束，整体货币的扩张能力从理论上应该是提高的。直观感觉上的理财分流更多是影响了传统贷款业务的发展，而间接影响了货币创造。

未来年看，中国银行体系的货币创造能力将减弱，一方面，随着外汇占款的减少，基础货币投放量将减少，另一方面，随着贷款需求的不足，货币乘数将无法大幅提高。

要改善上述情况，货币乘数的提高是关键，一方面，我们预计央行将下调存款准备金率，具体下调的频率和速度将视外汇占款的情况而定，通过下调存款准备金率，给与银行体系更多的流动性，通过银行主动下调利率以刺激需求，从而提高货币乘数。长期看，加快债券市场的建设也是一个重要的方面。

短期内，我们认为银行体系货币创造的能力不会有大的改善，我们预计通过下调存准率，货币乘数有望提高到4.2，在此基础上，M2有望上升到1 .5%。在未来年内，若债券市场无法快速发展，我们预计监管机构不得不间接放松贷存比管制。

贷款需求的不足一方面是经济减速后，企业预期改变后需求的减弱，另一方面是有效需求不足，即满足银行和政策要求的行业的贷款需求不足。在整体需求不振的情况下，银行的贷款定价能力将下降，资金成本在货币扩张有限的情况下则具备相对的刚性。这样整体的利差将下跌。我们将12年净息差的预测从原来的2.61%下调为2.58%，净利润下调1.5%。

冯小刚并不像外界传说的那么大牌 长期看，商业银行的资产规模增速将不断下降，未来5年资产规模的年均扩张速度预计为11%，远低于过去5年18%的增速。营业模式也由原来的资本型消耗业务逐步向服务型收费业务转变。