平安证券未来两个季度仍将处于较低水平计划

平安证券：未来两个季度仍将处于较低水平 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月份物价数据点评：

未来两个季度仍将处于较低水平事项：

国家统计局公布了11月份物价数据，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%，环比上涨0.1%。全国工业品出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%。

主要观点：

尽管11月份翘尾因素上升、食品价格价格上涨，但成品油价格下调导致非食品价格持平，从而拉低了11月份的环比。11月份翘尾因素比上月高0.2个百分点、食品价格环比上涨了0.4个百分点，但成品油价格下调导致交通类价格下降0.3个百分点，而且娱乐教育类价格季节性加剧了0.9个百分点，由此导致非食品类价格与上月持平，从而CPI环比仅为0.1个百分点。

CPI处于2时代还将维持两个季度。我们预计2013年上半年CPI同比都将处于略高于2%的水平，1月份的水平尤其较低，低于2%是大概率事件，可能低至1.6%。主要依据有两点，一是翘尾因素，二是月度环比的季节性规律。

首先，从2013年翘尾因素的总体水平来看，如果假定12月份环比为0.5%（历史均值水平），那么2013年的翘尾因素仅有0.65%，大大低于2012年的1.17%。由于翘尾因素决定CPI的方向，因此，2013年CPI低于2012年的水平（预计为2.6%）几无悬念。

其次，从2013翘尾因素的月度走势来看，6、7月份是全年的高点，达到1.4%、1.3%的水平，全年呈现出中间高、两头低的走势，与往年前高后低的走势截然不同。由于月份翘尾因素较低，处于0.4%-0.8%之间，从而导致月份CPI水平也将较低。

再次，从CPI环比的月度走势来看，通常来讲月份由于春节因素环比较高，月份受食品供应影响环比较低，通常为负数。这意味着上半年环比累计上涨较少，所以CPI同比也将较低。

五大玩法 综合以上因素，即使1月份环比超过1%，CPI同比也在2%以下。月份可能处于略高于2%的水平。但下半年随着猪肉价格的上涨，可能将推升CPI同比达到3%左右。

PPI环比如期下降，同比环比完全符合我们的预期。如我们所预料，PPI环比结束反弹开始下跌，原因在于PPI的先行指数CRB指数从9月中旬以来开始回调，加之国内需求也未见明显好转，从而导致PMI购进价格指数从54.3%下降到50.1%，生产资料价格指数也出现下降，因此PPI环比下降是预料之中的。

PPI处于通缩区间还将维持两个季度。受翘尾因素的影响，我们预计未来两个季度，PPI仍然在通缩区间，不过降幅将有所收窄。我们估算，2013年PPI翘尾因素为-0.99%，小于2012年的-0.93%。