平安证券期待资金腾挪的第二阶段物业

平安证券：期待资金腾挪的第二阶段 类别： 机构： 研究员：

为便于转移尸体 [摘要]

期待资金腾挪的第二阶段市场判断：维持“绿九红十”判断，风险因素释放和流动性收放时间差将推动市场逐步筑底回暖，存量资金腾挪有望从低估值避险的第一阶段转入阶段行情演绎的第二阶段，建议重新关注配置弹性，逐步回归“消费+确定成长”，把握周期股反弹。

判断：探底--筑底--回暖。“绿九红十“框架下，内外部不确定性是压制市场的核心因素，而流动性收放的时间差是市场渐进改善的主要动力。目前情况是：海外欧债问题开始摊牌，国内通胀回落和经济着陆开始确认，市场压力开始减弱；而补缴准备金的冲击开始趋稳，资金投放配套开始见效，市场反弹动力开始提升。与此对应，探底接近终结，筑底过程进行时，逐步回暖值得期待。

中期震荡下的阶段行情。通胀中枢上移和增长中枢下移过程的叠加仍将打压市场估值，并决定市场可能长期震荡而缺乏趋势性机会，但这并不排除两种情形的阶段行情：一是过度恐慌跌出来的机会；二是存量资金挪出来的机会。三季度末正是重要事件窗口：一方面风险释放打开反弹空间；另一方面阶段避险创造资金腾挪空间。月底大盘股发行冲击可能构成市场探明底部的重要催化剂。

资金腾挪转入第二阶段。全面紧缩背景下的官方利率和市场利率脱节是今年以来股市偏弱的重要导因，这一要素未明显改观前，市场行情演绎主要依赖预期改善下的存量资金腾挪。前期市场资金倾向于涌入低估值权重股避险，但在上述板块估值无法持续提升的背景下，预期改善后资金将重新回流进攻性板块，受A股市值结构影响，资金腾挪的第二阶段有望成为阶段行情的发动机。

建议重新关注配置弹性。金融股受益于存量资金腾挪避险的第一阶段，这是我们8月以来持续推荐金融的核心理由。但受市值规模影响，缺乏增量资金的上述腾挪必然伴随其他周期品回调，消费和成长股补跌。展望未来，风险释放和流动性改善将推动资金腾挪进入第二阶段，而资金从大市值板块向其他板块的回流将放大结构弹性，建议阶段性回归“消费+确定成长”，把握周期股反弹。

一、重要数据和事件提醒1.1重要数据变化分析：

市场面数据方面，我们观测到：

本周公开市场投放资金为1390亿，回笼资金1320亿，实现净投放70亿。银行间隔夜回购利率和上周保持平稳，7天回购利率本周回落到3.32%。

本周，央行公开市场操作实现连续第九周资金净投放，但70亿元的净投放规模较上周大幅下降。在央行连续净投放的背景下，经历了两批保证金存款上缴准备金的市场资金面仍然相对宽松，但随着未来两周到期量下降，以及国庆长假和季末考核日益临近，节前资金利率或从当前低位缓慢回升。

由于年内通胀压力仍然较大，货币政策短期内难以转向，在紧缩基调下，预计未来资金面仍将维持紧平衡格局，资金利率在当前水平上已经很难再继续下行。

行业监测数据方面，我们观测到：

从我们跟踪的数据来看，本周秦皇岛动力煤持平；动力煤坑口煤价指数涨0.41%。秦皇岛港口煤炭库存699.4万吨，周下降4.42%，山西重点煤矿库存1583万吨，周下降8.03%。

本周国内钢价继续小幅下跌，其中长材下跌0.22%，板材下跌0.04%。本周矿石价格继续小幅上涨，其中国产矿上涨0.24%，进口矿维持不变。社会库存本周继续小幅上升。

上周房屋交易整体放缓一线城市(北京、上海、杭州、深圳)合计成交5691套，环比增长1%，其余14个二线城市合计成交13267套，环比萎缩10%。本周整体存货略有上升，去化速度减慢。

澳大利亚铁矿石和煤炭发运量的大幅增加提升了海运市场对于海峡型船舶的需求，BDI本周进一步上涨9%至3309点。