财富证券企业惜借银行惜贷促使新增信贷增速的

财富证券：企业惜借银行惜贷 促使新增信贷增速缓慢 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：12月末，广义货币(M2)余额139.23万亿元，同比增长13.3%，增速较上月末低0.4%；新增人民币贷款5978亿元人民币，同比少增3453亿元；社会融资规模增量为15.41万亿元，比上年少4675亿元。

主要观点：12月外汇占款减少，预计2016年1月外汇占款会继续减少，传统的以外汇占款增减来投放基础货币方式发生改变，央行通过公开市场操作平衡市场流动性的力度加强，M2增速回落低于预期，但对市场流动性影响不大。企业惜借银行惜贷，促使新增信贷增速低于预期，而新增信贷结构有所优化，社会融资总量显著回升凸显金融对实体经济的支持力度改善。

一般年初信贷投放量较大，流动性会出现季节性紧张，为了保证合理流动性，不排除央行近期降准的可能性，但是，由于财政性存款余额大幅下降增加了市场流动性，央行或将推迟降准时间，至于降准与否央行或静观其变。而货币市场利率已经较低，人民币贬值压力依然很大，降息还会缩小中美利差，导致资本外流加剧，央行近期降息可能性不大。鉴于中长期融资成本依然很高，央行可能采用中MLF、PSL等工具引导中长期利率下降。

现已完成90%专利产品样机 一、M2同比增速低于预期M2同比增速低于预期的主要原因：一是以往外汇占款增加是我国基础货币投放的主要方式，而12月末央行口径人民币外汇占款下降7082亿元，至24.85万亿元，外汇占款的减少导致基础货币投放的增速下降；二是市场流动性较充足，15年降准频率大，而对于数量型工具，不应该视为可以直接影响实体经济的政策工具，而应该更多地考虑如何用其工具来达到理想的政策利率水平。货币投放过大可能加剧资本外流，使得本来希望通过降准提高货币乘数、扩大流动性的效果被对冲。从央行公开市场操作（逆回购）状况彰显大力维稳的决心，精心呵护资金面。因此，本月M2同比增速应该回落，只是在回落的幅度上低于我们的预期值13.5%，0.4%的降幅对市场流动性的影响并不大。

二、企业惜借银行惜贷，促使新增信贷增速低于预期1、PPI连续三年多同比负增长，并且近几个月跌幅持续扩大，工业领域通缩显著。12月份工业企业利润空间下降0.1%，反映了工业生产者生产的意愿不高、动力不足。企业利润持续下将，债务较高，偿债能力下降，银行不良债权必然增加，则企业投资意愿和投资能力下降，因而，企业惜借和银行惜贷，促使新增信贷增长低于预期。

2、新增信贷结构有所优化，信贷对实体经济的支持力度有所加强。新增信贷结构有所优化主要体现在两个方面：

一方面中长期贷款增加。国家出台了一系列稳增长政策，金融支持实体经济的力度加大，尽管新增信贷增长低于预期，但是，在政策的引导下，金融机构中长期贷款明显增加。数据显示，12月份新增人民币贷款5978亿元，较上月减少了1111亿元，而中长期贷款6388亿元，较上月增加了1793亿元。其中居民中长期贷款2924亿元，较上月减少354亿元。显然，企业中长期贷款显而易见的提高了，这将有利于经济的增长。

另一方面，新增信贷对实体经济的支持力度加强。12月份非银行金融机构贷款减少2196亿元，较上月减少了525亿元，同时，非金融性公司及其他部门的新增贷款5108亿元，较上月增加了97亿元。新增信贷对非银行金融机构贷款减少，而对非金融性公司及其他部门的贷款增加，表明新增信贷对实体经济的支持力度正在加强。

分析表明，尽管新增信贷增速低于预期，但是，对实体经济的支持却是积极的，对经济稳增长是有益的。而鉴于新增人民币贷款增速缓慢且较少，未来仍须加强政策引导信贷对实体经济的支持，扩大信贷投放。