平安证券流动性宽松预期短期已经过度透支物业

平安证券：流动性宽松预期短期已经过度透支 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点市场短期流动性价格显示短期流动性趋于紧张，但与之相反的是利率债收益率全线下行，一方面，是降息带来的影响，另一方面，则是市场进一步预期央行还将采取全面宽松的货币政策。我们认为，市场短期已经过度透支了流动性宽松的预期。降准预期之所以来的如此猛烈，是因为11.19国务院常务会议将同业存款纳入存贷比考核，市场强烈预期央行需要采用调整存款准备金率的方式来对冲其影响。但事实上我们认为，央行即便要将同业存款纳入一般性存款，央行也会谨慎和分类处理，避免出现强烈的紧缩或需要更强烈的政策去对冲。

中长期来看，无风险利率下行是趋势，增长通胀和流动性环境均有助于无风险利率下行得以实现，但在短期内完全押注于货币政策的全面宽松可能风险很高。无论是存款保险制度的落地还是调整存贷比的口径，都将是推动利率市场化的重要政策，政策实属改革的正常推进，而不应该理解为全面宽松的政策信号。

债市跟踪上周央行使用正回购方式开展货币投放和回笼，货币净投放为350亿元。短期流动性供给较为平稳。

真正促使我们衰老的东西是人体的新陈代谢中产生自由基。外界因素及不良生活方式也会使身体产生自由基。当身体无法维持抗自由基系统和自由基的平衡状态时 除了上证所回购定盘利率，上周一其它短期流动性价格较上上周五普遍有所回落，但其后均出现稳步提升。此外，FRGC001于上周一和周三出现2013年以来的历史高峰值。

上周共发行8只利率债，2只国债和6只政策银行债，利率债发行总规模为480亿元，其中国债发行280亿元，政策银行债发行200亿元，发行规模同均不及上上周一半。

上周国债、地方政府债、央行票据及政策银行债交易规模分别为1299亿元、0.5亿元、2.0亿元和3886亿元，利率债交易总体规模达到5188亿元，较上上周小幅提升。

上周各品种利率债到期收益率的周平均值和一周变动量几乎全面下降。

国债期限利差和隐含税率出现基本下降趋势。除了10年-7年国债期限利差的周平均值较上上周提升，其余期限的国债期限利差较上上周都出现不同程度的下跌。此外，除1年期国开债隐含税率较上上周提升301.6bp之外，其他中长期国开债隐含税率都出现下降。