平安证券流动性对冲仍是本次存款准备金率提计划

普京在繁忙的日程中还坚持打冰球 平安证券：流动性对冲仍是本次存款准备金率提升的主因 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

12日央行宣布，从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。在本次调整之后，大型金融机构的存款准备金率将达到21%，中小金融机构为17.5%。根据测算，此次上调存款准备金率将可一次性冻结约3700亿资金。

主要观点：

此次上调金融机构存款准备金率为预期之中。央行12日晚宣布自2011年5月18日起，上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，经本次调整后金融机构存款准备金率再创历史新高。我们认为近期央行迫于流动性对冲压力，调控动作如箭在弦，因此本次上调存款准备金率是意料之中的对冲流动性的措施。（参见5月12日平安证券宏观月报《4月金融数据点评》）。

央行此次上调存款准备金率主要目的就是对冲流动性。从现有的数据来看，5月央行面临的流动性对冲任务不轻，主要来自两个方面：

在国内层面，到5月底之前，大约有5410亿央票到期和正回购到期；在海外层面，4月份我国对外贸易收支恢复顺差状态，实现顺差114亿美元，同时人民币汇率的持续攀升，使外部流动性涌入的压力不减；当前收紧流动性调控对存款类金融机构的影响较大，但对金融体系以外资本的冲击比较有限，所以产生的抑制作用不至导致经济增长失速。理由如下：

从近期固定资产投资资金来源看，尽管信贷增速明显下滑，但企业自筹、自有资金投资增速强劲，且占比上升，显示银行信贷对投资的影响降低；从社会融资规模角度来看，我们注意到08年至今企业通过IPO、发债券等形式筹资规模增长迅速，反而贷款的比重在下降，我们预计11年企业通过IPO、债券等形式实际利用资本规模将不低于2万亿；银行的表外业务、信托贷款等新型金融产品也有效地利用了民间资本，根据估算11年通过这些业务利用资金规模不低于2万亿；综合来看，目前的政策调控回笼的流动性主要是在金融机构内，而对金融体系以外资本的冲击有限，企业（社会）通过新型金融产品、IPO、企业债券等形式可以获得近4万亿的资金，因此当前的调控措施并不至导致经济增长失速。

政策预期：，本周央行不但上调存款准备金率还重启发行3年期央票，资金回笼力度不小。我们认为，在未来流动性对冲压力不轻、通胀形势仍严峻的情况下，央行将保持现有调控的力度，仍有可能继续上调存款准备金率，也不能排除在6月份之前再上调利率的可能性。