平安证券流动性紧缩延续需密切关注经济形势吗

平安证券：流动性紧缩延续 需密切关注经济形势发展 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

抢车后第一件事 14日央行宣布，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。在本次调整之后，大型金融机构的存款准备金率将达到21.5%，中小金融机构为18%。根据测算，此次上调存款准备金率将可冻结资金约3700亿。

主要观点：

央行此次提高存款准备金时点超预期。央行14日宣布自2011年6月20日起，上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，经本次调整后金融机构存款准备金率再创历史新高。近银行同业拆借利率走高表明资金面已经偏紧，而此前连续上调存款准备金率对企业的负面影响也开始显现，因此央行在此时点上调存款准备金率超预期。

央行此次上调存款准备金率主要目的仍是对冲流动性。从数据来看，6月央行面临的流动性对冲压力依旧，主要来自两个方面：

在国内层面，月，大约有6900亿央票到期和正回购到期；在海外层面，5月份我国对外贸易实现顺差130亿美元，较上月小幅增加，同时人民币升值预期稳定，使外部流动性涌入的压力不减；需密切观察央行此次调整后经济基本面和资金面的变化，我们认为，在通胀形势短期内还难有明显改善的情况下，持续收紧流动性，提高企业的融资成本，无疑会对需求产生抑制：

从通胀角度来看，5月CPI为5.5%，短期内通胀很难出现明显回落，通胀+资金紧缩使企业经营成本明显上升，进而影响有效需求；从流动性角度来看，过于紧张的流动性环境也会影响收入的增长和消费需求；因此，尽管5月份仍有较好的投资数据和趋于稳定的工业增加值数据，但不能忽视央行的此次行动可能对经济和资金面所产生的叠加影响，需密切关注和研判后续形势的发展。

政策预期：在抗通胀和稳增长之间，政策抉择将面临挑战。我们倾向于认为：

目前金融机构存款准备金率已达到21.5%，继续调高的空间进一步缩小，因此从对冲流动性调控的角度来看，公开市场操作的重要性会逐步增强；从管理通胀的角度来看，长期存在的实际负利率不利于抑制通胀，因此我们不排除二季度末三季度初加息的可能性。

但由于目前企业融资成本已然上升，再行加息将进一步加大企业的成本压力，因此年内多次加息的可能性正在降低。