平安证券未来流动性改善的可能性在增大牛

平安证券：未来流动性改善的可能性在增大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

14日，央行发布11年前三季度金融统计数据。

截止9月末，广义货币(M2)余额78.74万亿元,同比增长13.0%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7个百分点；狭义货币(M1)余额26.72万亿元,同比增长8.9%，分别比上月末低2.3个百分点；流通中货币(M0)余额4.71万亿元,同比增长12.7%。

主要观点：

9月M1、M2同比增速已在历史底部位置，未来持续回落空间相对有限。9月M1同比增速为8.9%、M2同比增速为13%，已非常接近上述两个指标过去15年中月度增速的最低增速。考虑到短期内中小企业资金困难的状况已经受到中央的重视，并出台了对小微企业税收和金融支持政策，货币政策一定程度的“定向宽松”将使未来货币供给增速逐渐企稳，并略有回升。

9月新增信贷规模不及预期，市场流动性状况恶化。9月新增人民币贷款4700亿，尽管略高于年历史均值，但不及平安估算值（6300亿），9月SHIBOR(1月)和银行间买断式回购（7天）平均利率分别较8月上升了40和16个BP，显示市场流动性状况出现恶化，这一现象也反映在企业资金层面，9月长三角票据直贴和银行承兑汇票转帖利率较8月分别上行了178和261个BP。回顾历史数据发现：

年，9月新增人民币贷款规模的平均值约为4400亿；根据对历年月度新增信贷、季度新增信贷在全年总新增信贷规模中的占比规模进行估算，8月新增信贷规模大约为6300亿；从年8月、9月新增贷款规模来看，除07年，其它年份9月新增贷款规模均大约8月，从历年8、9两个月新增贷款规模平均值来看，9月比8月要多约33%。

外部流动性涌入的预期依然存在。我们关注两个方面：

根据我们对于未来3个月我国外贸情况的判断，即短期内进出口贸易增速仍可能小幅回落，进口增速强于出口，整体实现约1500亿美元的贸易顺差，我们认为未来3个月月度外汇占款增量大幅下降的可能性不大；9月至今，人民币兑美元依旧表现稳健，在6.30的水平上下波动，在欧美深陷债务危机和经济增长乏力的情况下，人民币升值对海外流动性的吸引力凸现；基于上述判断，我们认为短期内外部流动性仍有持续涌入的预期。

未来预期：货币政策结构性、局部性调整将使4季度流动性改善的可能性增大。

但是现在看来他还是比较受到布朗教练的青睐。在过去的9场比赛当中阿泰出任湖人首发 国内因素，4季度内我国经济呈现价格和增长双回落的可能性将成为现实，这就为货币政策整体趋稳，局部放松创造了空间，具体来看：

-从新增贷款规模来看，前3个季度新增贷款规模为5.68万亿，较此前估计的.5万亿全年新增总规模尚有1..8万亿的余额，因此通胀逐渐趋缓的前提下，月新增贷款规模存在适度扩大的空间；-从央行公开市场操作来看，从9月至今，央行公开市场操作向市场净投放资金3660亿，随着通胀水平企稳回落，未来公开市场操作可能会减少对冲流动性的动作，间接地改善流动性环境；-外部因素，在人民币升值预期仍然较强的情况下，尽管内外部经济都呈现回落态势，我国央行在货币政策制定上仍然不敢对国际热前掉以轻心，因此，现阶段货币政策的调整只会是有限度改善前期过度紧缩带来的负面影响。