金融货币政策进入加速放松期本月或再次降息覆盖

金融：货币政策进入加速放松期 本月或再次降息 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

从宏观微观等各方面因素看，降息需求较为强烈，月内或将再度降息，货币进入加速放松期，将有利于宏观经济和银行资产质量更早的企稳，从国内外银行板块表现来看，资产质量预期是比息差更为重要的驱动因素。由于板块估值已足够低廉，未来的政策放松对银行板块都将起提振作用，降息将推动利空的进一步释放，从而有利于银行板块回升，建议加大银行板块配臵，维持行业“推荐”评级。

要点：

降息需求仍然迫切，通胀下行打开政策空间：1.即使不考虑上浮，企业的贷款融资成本都显著高于ROIC。从历史经验来看，企业ROIC是比PPI、CPI更加关键的降息压力指标。2.从降低企业融资成本的角度看，放松贷款额度与降息必选其一，而信贷额度管制短期内难以明显解除，推高了实际贷款利率，调研情况也显示，多数银行对新发放贷款利率大多仍为上浮，贷款浮动区间的扩大未能使得绝大多数企业受益，因而降息成为唯一选择。 .货币政策见效的时滞较长，在保增长任务明确，以及不显著增加通胀压力的条件下，及早降息有利于保增长任务的顺利完成。

降息采取对称形式可能性大，浮动区间扩大几不可能：1.贷款利率下浮区间扩大、存款利率允许浮动，银行的存贷利差已得到一次显著的压缩，银行贷款利率可下调空间亦显著缩窄。从降低社会融资成本的角度，需降低存款利率才能更有效的扩大贷款利率可下调空间和最终降低贷款利率。

2.从浮动情况看，2012年存款利率浮动与上一轮（0 年）全面放开贷款浮动区间，时隔9年、两个经济周期，预期存款浮动区间将保持数年不变以观察其跨周期影响。

数量放松亦在加速，货币政策将全面进入加速放松期：上月实质性非对称性降息后，存款利率不降反升，资金成本的上升传导至货币市场，造成上行压力。这段时间罕见的连续逆回购操作传递出强烈的政府“维稳”资金面的信号，我们预计，政府将会通过连续的降准释放流动性，从而在价格工具和数量工具上都进入加大运用力度的阶段。

卢比茨现年28岁 政策加速放松尽管不利于息差，但利于银行股，维持行业“推荐”评级：

1.当前板块估值已充分反映了息差的缩窄（缩窄至2.0%附近）、中度反映了资产质量恶化，未来影响银行板块趋势的主要是市场对于资产质量趋势的判断。货币快速放松将有利于宏观经济和银行资产质量更早的企稳，从国内外银行板块表现来看，尽管降息之后将导致银行息差缩窄，但银行股将依然回升，其主要逻辑就是资产质量的企稳。2.由于板块估值已足够低廉，未来的政策放松对银行板块都将起提振作用，降息将推动利空的进一步释放。本月若再度降息，表明政策力度已明确放大，有利于银行资产质量的早日企稳，从而有利于银行板块回升，建议加大银行板块配臵，维持行业“推荐”评级。

风险提示：国内外宏观经济超预期下滑。