金融资产证券化亟待制度再突破荐股覆盖

金融：资产证券化亟待制度再突破 荐2股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从主体信用到资产信用的必然选择目前以主体信用为基础的贷款融资是我国的主要融资形式，随着经济增速放缓，以及投融资媒介多元化，主体信用和资产信用将逐渐分离，基于资产信用的融资将得到快速发展。纵观美国在年的融资结构，信贷融资余额占比由71.58%降至57.74%，资产证券化融资额则由 .10%升至12.61%，其他融资余额变化不大。

美国经验：资产证券化发端和发展于信贷市场美国是资产证券化的发端国家，也是全球最大的资产证券化市场，其发行额超过国债、企业债、联邦机构债和市政债等，是美国最大的固定收益市场。

美国的资产证券化从住房抵押贷款市场起步，发展到信用卡应收款、汽车抵押贷款和商业不动产抵押贷款等领域。此后，随着资产证券化市场的壮大，逐步扩展到电力、公路、机械等现金流稳定的企业资产上。

资产证券化的核心：信贷资产支持证券2012年美国资产支持证券发行额22,545亿美元，其中住房抵押贷款支持证券（MBS）发行规模20,551亿美元，占比91.16%；信用卡、汽车贷、学生贷等信贷资产支持证券规模1,559亿美元，占比6.92%，固定资产、收费权等企业资产支持证券4 5亿美元，占比1.9 %。信贷资产证券化因易于标准化操作，同时满足银行资产负债管理和风险管理需要，而成为资产证券化的核心。

券商的现实选择：以企业资产证券化作为起点，等待政策突破目前商业银行股权融资渠道受阻，以资本扩张带动资产扩张的模式面临瓶颈，银行业已经开始尝试表外融资，信贷资产证券化的条件日益成熟。但在现有多重监管体系下，券商的现实选择是：结合投行优势资源，在企业资产证券化领域进行尝试，等待信贷资产证券化的政策突破。目前券商已发行企业资产证券化项目1 个，平均融资规模24亿元。

潘永奎将房子出售 行业评级中性，谨慎推荐中信、海通在201 年日均股票成交额1500亿元、上证指数中轴2 00点、行业佣金率同比下降5%、融资融券平均余额1900亿元的假设下，行业平均PE 5.6 倍，PB2.17倍，对应ROE6.61%。中信证券具有私人财富管理和对冲基金的客户定位，以及完整的资本中介业务架构，具有增长潜力；海通证券受益于与传统业务结合紧密的创新业务，以及类信贷业务，业绩兑现快。维持中信、海通“谨慎推荐”评级。