平安证券梳理经济企稳的脉络吗

平安证券：梳理经济企稳的脉络 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一季度经济增速企稳，衰退式顺差贡献较大2019年一季度中国GDP增速录得6.4%，与上年四季度持平，超出市场预期；从结构上看，净出口对今年一季度经济增长贡献最大。从货物贸易的视角来观察，这是由衰退式顺差所导致——今年一季度进口增速的降幅相对出口增速更为显著，所以贸易顺差反而较去年同期明显上升；而客观来说，去年四季度和今年一季度我国进、出口增速接连下台阶，对外贸易形势较为疲弱。

展望来看，衰退式顺差为GDP提供的支撑可能难以持续。一方面，考虑中美谈判的进程，中国存在扩大对美进口的可能性，目前我国对美国尤其偏低的进口增速可能将在未来得到大幅修复；另一方面，全球经济走弱对国内出口的负面影响也可能会进一步显现。我们预计二季度GDP增速小幅降至6.3%。

希望政府和社会各界能多关注残疾人事业 工业生产企稳确认，多因素促成增速超预期3月工业增加值增速创逾四年半新高，大幅超出市场预期，原因可能有：春节错位带来的开工旺季错位；4月实施增值税减税政策导致企业生产采购前置；环保限产明显放松等。从行业上看，传统行业和高新技术行业对本次工业增加值的大增均有贡献。总体上，本次工业增加值的大幅反弹一定程度释放了当前宏观经济企稳的信号，但考虑到需求端仍存下行压力，其持续性仍需观察；结构上，新旧动能的切换较为明显：发电量增速尚未出现趋势回升迹象，意味着高耗能行业整体生产并不强势；而高新技术行业增速接连加速上行。短期预测方面，预计4月工业增加值增速小幅回落到6.8%。

投资增速小幅上升：地产强韧基建回暖，制造业继续下滑月房地产投资增速继续回升，仍然是受施工面积增速上升推动所致，土地购置继续形成负面拖累。展望来看，我们认为房地产投资增速仍然有下行压力：一方面，土地购置方面的下行压力还将进一步显现，另一方面，未来竣工面积的回升可能会带动施工面积增速回落。

基建投资增速的逐步回暖和制造业投资增速的下行走势符合预期。制造业投资增速的下行与其工业增加值增速的向上走势背离，这可能受到企业利润下行幅度明显加大的影响。从已公布的行业来看，今年一季度，有色、金属制品、通用和专用设备制造、汽车制造、非汽车交运、电气机械制造、计算机通信电子制造的投资增速均显著低于去年水平。展望来看，基建投资增速回暖、制造业投资增速放缓的趋势可能将继续延续。预计4月累计投资增速小幅回落至6.1%。

价格推升名义消费增速，地产相关消费回稳3月社零消费增速继续小幅回升至8.7%，不过实际消费增速却回落0.4个百分点至6.7%，油价增速的回升可能对3月名义消费增速的上升贡献较大。此外，房地产相关消费也显现出回稳迹象。考虑到当前消费增速的回升受到了较大的价格影响，而油价增速在后期回落的可能性较大、汽车销售增速也未明显回暖，预计4月消费增速降至8.2%。