金融货币政策明松暗紧趋势更加明确的

金融：货币政策明松暗紧趋势更加明确 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

2010年1月12日，中国人民银行决定，从2010年1月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

观点：

1．货币政策调整的延续2010年货币政策进入调整阶段。监管层一直强调适度宽松货币政策，但在实际执行过程当中，逐步收紧是未来主要趋势。我们判断央行的货币政策已在2009年下半年由宽松转为中性，对商业银行贷款规模通过多种方式加以限制。此次提高存款准备金率，明确暗示商业银行，贷款规模应该有所节制，否则监管层可通过多种方式加以调控。2010年，银行业进入到监管层加大调控阶段，不排除央行继续动用此类政策加大银行贷款规模收缩力度，货币政策已逐步转向中性偏负，数量型的紧缩力度会更大。

一鸣惊人。 2.间接影响大于直接影响0.5%存款准备金率的上调，按照2009年 季度上市银行存款规模计算，对上市银行贷款规模大约压缩1698亿元，放大到2009年全年，大约2000亿元，再按照2.5%净息差计算，对上市银行净利息收入影响大约5亿元，相对于2009年 季度净利润而言，仅占0.15%，整体而言，对商业银行直接的负面影响并不明显。但间接的暗示作用更大，表明央行将2010年贷款规模控制在一定范围之内，防止出现2009年初贷款规模井喷现象，从此角度来看，上市银行短期面临较大货币政策压力。

.利率调整可能提前央行为控制贷款规模，已通过 月期央票利率上调4BP有所表现。此次突然调升存款准备金率0.5%，与2010年1月第一周贷款规模达到6000亿传言有关。2009年1月新增贷款为1.62万亿，2010年如果按照每周新增6000亿计算，将远超2009年水平，这与监管层初衷相背离，因此，在保增长目标已实现背景下，控制流动性过剩和物价过快上涨成为当前政策主要考虑点，照此推理，如果CPI在2010年1季度加速上行至高点，不排除监管层提前对利率进行调整，利率调整则对银行则是利好。

4.货币政策调整对银行长期是利好银行业在2010年进入到量稳价升阶段，但规模对银行利润增长贡献相比2009年已有所下降，因此，在2010年净息差走势将决定银行净利息收入乃至净利润增长的方向。

数量型货币政策出台，对上市银行规模收缩造成直接影响，但改变了市场对未来流动性的预期。2010年贷款规模相比2009年已有%的收缩，再加上存款准备金率再现市场，将改变市场流动预期。贷款规模收缩，直接影响是贷款减少，但进一步强化了商业银行在资本市场的定价权，贷款利率将进入到新一轮上升调升期。因此，商业银行定价权提升将增加基准利率和上浮利率贷款的占比，有利利息收入增加。

结论：

此次存款准备金率调升，仅是货币政策调整的开始，未来还会有更多货币政策出台。短期是对商业银行盈利形成负面影响，但此类政策将逐步改变市场的供求关系，使商业银行的市场地位得以提升。银行业明确业绩，等待货币政策转化来带动收入变化，但这种变化需要时间逐步强化，短期还难以立竿见影。央行和银监会的行业立场，是政策出台仅是考虑到国家的宏观需求和银行业的金融安全与稳定，并未考虑到资本市场的承受度，因此，资本市场短期将迎来较 动。

商业银行和资本市场对央行货币政策逐步适应，银行业将进入到新一轮业绩增长阶段，并利好银行板块。因此，我们并不认为货币政策调整对银行板块仅是利空，中长期是则提升业绩的推动力，继续维持银行业“看好”的投资评级