金融货币政策效应正在释放呢

金融：货币政策效应正在释放 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

M1、M2增速小幅回落，预计活期化仍在继续：截至2010年5月末，M1和M2同比增速分别为 0%和21%，增速均较上月小幅回落。虽然存款增速小幅回落，但我们预计CPI和资本市场状况使得存款活期化仍在继续（M1/M2微升），整个市场的流动性逐步收缩，近期各类资金市场收益率走高也说明了这一点。

5月新增人民币贷款6 94亿元，票据融资继续净增加：5月单月新增人民币贷款6 94亿元，较去年同期少增275亿元，票据融资额延续上月净增加态势，符合我们判断。新增贷款虽然仍以企业中长期贷款和居民贷款为主，但这并不影响我们对未来新增贷款结构将逐步改变的判断，即房地产政策效应逐步显现和严控新增地方政府融资平台的背景下，预计未来产业中长期贷款和个人中长期贷款增量将明显下滑，而中小企业贷款将有明显增加。

信贷节奏基本符合管理层预期，维持二季度信贷增量大约在1.9万亿左右的判断预计6月新增亿：前5月人民币贷款新增合计4万亿，占到全年计划新增量的5 %，我们认为信贷节奏基本符合管理层预期，未来管理层的调控重点仍是回收流动性而非紧缩信贷。

短中期各类资金利率上升明显：5月银行间同业拆借和回购利率分别较上月上升 和 5个BP，5月下旬以来 月和12月央票利率已连续上升分别约12个和8个BP，SHIBOR利率也呈现上升态势。

更为重要的是，我们一直期待的债券市场收益率（三年期以内的）也开始逐步上扬，说明银行间市场流动性充裕的局面渐渐改观，前期货币政策效果显现。我们维持《左右为难，看相对收益》报告中所作的“上市银行二季度息差环比上升幅度至少在2- 个基点左右”的判断。

当前银行股估值和2008年10月-11月（银行股估值最低阶段）估值相当：目前银行股股价对应的2010/2011年PB为1.6/1.4X，2010/2011年PE为11.0/8.6X。

从个股来看，大型银行的估值已经接近历史最低水平，中小商业银行的估值水平较历史最低位还尚有一定距离，但部分中小银行估值较历史低位平均估值水平已有折价。

我们认为当前估值反映的银行资产质量的风险过于悲观，市场需要向上修正，但我们难以把握向上修正时机何时来临：个股方面，我们仍然看好业绩增长强劲、估值相对安全的招商银行、华夏银行、浦发银行和民生银行。

把这是忘了吧。 风险提示：（1）国内外的经济形势低于预期导致资产质量低于预期的风险；（2）整个A股市场估值下移的风险；（ ）银行股再融资对市场信心的影响。