财富证券将整体温和上行将平缓计划

财富证券：CPI将整体温和上行 PPI将平缓回落 类别： 机构： 研究员：

传苹果将发布iOS软件升级修复位置跟踪漏洞 [摘要]

投资要点7月CPI增长1.4%，比上月下降0.1%。受大范围持续高温天气和区域性强降水影响，7月份鲜菜价格同比和环比涨幅均高于上月和历史同期均值，但受猪肉进入消费淡季以及去年同期价格增速较高影响，猪肉价格同比降幅较大，导致食品价格继续下降。非食品价格尤其是服务类项目价格持续较快上涨，是推动7月居民消费价格指数（CPI）上涨的主要贡献力量。总体看，我国物价上涨动力结构化特征明显。

预计8月CPI增长1..8%左右。一是随着夏季气温升高，食品价格可能继续下降，但降幅可能低于往年同期。根据中国气象局站公开信息显示，8月份，全国大部地区气温将接近常年同期或偏高，影响农作物的生产供给。二是预计猪肉价格仍将下降，但降幅将有所收窄，同时基数效应将大幅减小。三是8月翘尾因素处于全年次高点，达到1.0%。由此我们预计8月CPI增长1..8%。

下半年CPI将整体温和上升，但全年通胀温和，预计全年增长1..8%。理由如下：一是未来数月CPI环比增速将由负转正，物价上涨动能有所增强；二是国内服务类项目价格易涨难跌，其持续上涨对CPI的影响将是长期性和结构性的，不容小视；三是不宜过高估计CPI的通胀压力，因为大宗商品价格上涨导致的输入型通胀压力将主要体现在PPI上，而在弱需求环境下很难传导到CPI，并且PPI全年高点已过，随后数月将处于缓慢下降过程；四是预计随着房地产投资增速的继续下降，国内需求和周期性力量减弱，经济下行压力加大，物价上涨动能难以大幅提高。

7月份“三黑一色”（石化、钢铁、煤炭、有色）产品价格涨幅趋稳，是本月PPI与上月持平的主要原因。下半年PPI仍将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，但受去产能政策对供给冲击的影响，下行速度较为平缓，预计8月PPI增长5..6%左右，全年PPI增长4..0%。

我们认为，2016年以来此轮PPI的大幅攀升和随后的下降，均源于同一因素，即房地产和基建投资带动下的周期性力量的上升和下降。

为了稳增长，2015年以来实行积极的财政政策和稳健偏宽松的货币政策，重新启动房地产和基建投资两大稳增长利器，同时实行“三去一降一补”的供给侧结构性改革。对经济增长而言，前者是典型的周期性力量，属于快变量，后者是趋势性力量，属于慢变量。快变量力量的消退，加上金融周期进入下半场，都将导致周期性力量的减弱，企业补库存周期也将逐步结束。今年受房地产投资增速下降缓慢和去产能对价格支撑的影响，预计未来数月PPI下降平缓。