民生证券传统封基再迎到期潮产品稀缺性不断DG

民生证券：传统封基再迎到期潮 产品稀缺性不断凸显 201 - 类别： 机构： 研究员：

贸协指出[摘要]

传统封闭式基金集中成立于国内公募基金发展初期，最早成立的传统封闭式基金是国泰基金公司旗下的基金金泰和南方基金旗下的基金开元，均成立于1998年 月27日。在随后的数年时间内，共计成立54只传统封闭式基金，近一半的传统封闭式基金存续年限为15年，另有25只传统封闭式基金存续年限在6至8年。因此，继2007年20只传统封闭式基金集中到期后，近两年该品种将再次迎来“到期潮”：有18只传统封闭式基金在201 、2014年集中到期，在此次“到期潮”结束后，存续的传统封闭式基金将仅余6只。近两年伴随大量传统封闭式基金陆续到期，我们在密切关注此类品种未来何去何从。与此同时，在目前传统封闭式基金没有进一步明确发展计划的情况下，其投资稀缺性也正在不断凸显。

折价是封闭式基金普遍存在的现象，理论界认为封闭式基金折价之谜与产品流动性、基础市场走势、投资者预期、管理人投资管理能力等密切相关。对于封闭式基金的投资者尤其是持有到期的投资者而言，折价率提供了一定的安全垫。封闭式基金在二级市场折价交易意味着打折抛售，投资者可按照低于净值的价格买入，并在基金到期日按照净值赎回。根据历史数据来看，传统封闭式基金发展的早期整体折价率不断走高，并在2005、2006年达到峰值40%左右，随后整体折价率不断走低。近两年，传统封闭式基金的整体折价率基本围绕在10%的中枢上下波动，目前（截止到201 年8月1日）尚处于存续期的20只传统封闭式基金整体折价率为12.47%。在传统封闭式基金到期前，投资者通过二级市场折价买入传统封闭式基金，伴随传统封基折价率的收窄以及封转开套利机会的出现，若封转开后基金净值不低于买入时的净值，则投资者不仅能获取基金净值增长带来的投资收益，还将获取折价收窄带来的收益。考虑时间因素，我们用隐含收益率来表示基金折价所带来的投资收益，即按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平。在平均剩余存续期为1.75年的背景下，全部传统封闭式基金的整体简单平均隐含收益率高达9.08%。我们认为，目前封闭式基金的整体折价率虽然不是历史高点，但是考虑到时间因素，目前封闭式基金的隐含收益率已具备相当的吸引力。