金融资产证券化业务推升继续向上荐

消费信贷信托较低的年限和稳定的收益吸引了不少投资者。 金融：资产证券化业务推升roe继续向上 荐6股 201 -05- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

总体结论：资产证券化业务进程开辟券商多项业务蓝海，潜在收益丰厚，中性假设下未来三年预期收入贡献可达12%投资银行作为资产证券化的核心推动者之一，活跃于资产证券化的发行、承销、管理、交易、投资等多个环节，涉及几乎券商所有核心业务，预计可获得丰厚的收益：（1）中性情景下，国内证券行业证券化业务相关收益（承销、咨询、管理、经纪、做市、自营收益） 年后可达229.2亿元，约占行业总收入12%；（2）乐观情景下，对应收益可达 42.1亿元，占行业总收入17%。

证券化鼻祖现状：美国证券化市场总量相当于近半GDP顺应70年代政策鼓励，美国的资产证券化进程曾经历过12年缓慢发展时期，最终在80年代消费需求回暖与政府积极参与等的多方促进下实现飞跃，形成一个余额占GDP46%，交易量占债券市场 %的巨大市场。

中国身处何处：与美国80年代所处发展水平相似，未来发展潜力巨大中国证券化发展水平近似处于美国80年代水平。从宏观层面上看，目前具有与美国80年代相似的融资需求缺口以及充裕的证券化原材料；从微观上看，中国银行业面临着传统利润下滑、信贷规模受限、资产负债表出表诉求旺盛三大问题，而券商则面临着传统业务萎缩的困境，因此无论从业务供给抑或是市场需求上看，证券化业务都有着很强的多边需求。此前最大的约束在于非标出表与政策谨慎。

政策推动有力：201 年新政打开资产证券化进程束缚证监会201 年颁布的《资产证券化业务管理规定》以及银监会限制非标出表的8号文，突破了目前中国证券化进程的4大障碍：1）缺乏政策大方向支持、2）对证券化参与者与标的范围限制过死、 ）证券化成本（流动性成本与审批成本）过高，4）非标出表手段对证券化造成竞争。新政很大程度上减少了中美之间的差异，并且反映了未来监管层对证券化的积极态度，预示着证券化进程将走出缓慢发展时期。

投资建议作为“轻资产”业务典范，资产证券化业务也能推动证券行业roe逐渐向上。在“重资产”和“轻资产”业务的共同激励下，盈利能力将稳健提升。维持证券行业的“买入”评级。推荐：光大证券、方正证券，长江证券，中信证券、海通证券、国元证券。

风险提示：行业创新政策变化，债券市场改革步调缓慢，基础资产及信贷市场质量全面恶化。