平安证券欧美补库存活动提升中国出口增长预

平安证券：欧美补库存活动提升中国出口增长预期 类别： 机构： 研究员：

而央行最终拟定的这份方案中 [摘要]

1、根据我们对近期美国补库存活动的观察，美国企业补库存在2010年上半年持续的可能性较大，并将因基数的影响而表现为较明显的增幅；而欧盟和日本库存变动周期分别滞后美国大概3、6个月，且企业库存在历史低位。因此，发达国家陆续开始的补库存过程将有可能延续至2010年3季度，推升中国出口增长预期，最新公布的我国出口数据也表明这一态势延续的可能性。

2、根据历史上美国补库存活动发生的顺序，我们初步判断：2010年1季度开始中国纺织服装、箱包及类似容器类出口有望实现正增长；随之是音响、电脑及办公器械类的出口增长显现；机械和交通运输设备类出口将从2010年2季度开始改善。

3、我们对下半年国际经济形势的演变，从而对出口增长的持续性，谨慎乐观。在发达国家失业率有可能继续攀升、整体消费和投资低迷、欧洲多国的债务困境、美元升值及贸易保护加剧的背景下，需求扩张趋势的形成大约是一个较为缓慢的过程，而当前因基数影响带来的明显增长将会有一个回落过程，因此全年实质性需求增长仍然有限，而人民币汇率的上行压力也将使对汇率敏感的出口企业面临风险。

一、美国企业库存处于底部区间从历史数据看，美国芝加哥采购经理人指数领先实际GDP增速约3个月（图表1），GDP增速领先库存变化约3个月（图表2）。根据这样的变化顺序，我们看到，自09年3季度以来，芝加哥采购经理人指数萎缩幅度开始放缓，目前已站在50以上，扩张性有所扩大。近期制造业就业萎缩幅度的收窄、制造业新订单出现大幅改善、临时工就业人数环比连续4月正增长等等，都表明：PMI在09年2季度已经阶段性见底，GDP增速在09年3季度见底，09年4季度开始库存增长周期也正在逐渐展开。

从美国企业批发库存情况看，当前尽管仍处于历史低位，但非耐用品库存的改善已显起色。自09年底以来整体批发库存降幅明显改善，非耐用品库存的改善幅度远超过耐用品（图表3），非耐用品新订单的改善幅度也好于耐用品（图表4）。近期费城联储制造业调查指数显示企业资本支出分项连续5个月上升（图表5），因此，我们认为未来几月耐用品补库存周期有望开始。

二、美国企业补库存可能在2010年上半年持续2000年络科技泡沫破裂后，美国零售销售同比增速在持续回落之后停留在2.6%左右的水平，并持续了22个月时间；而同期批发库存则经历了一个持续下跌的过程，直到2002年2季度末开始回升，因此2002年2季度到2002年年末这段时期，是库存前期大幅萎缩后的补库存，大约持续了9个月（图表6）。鉴于此次经济衰退程度比上次严重，失业率约为上次衰退期的两倍，企业对投资前景普遍谨慎，我们认为，美国补库存活动将会持续数月，但其上升幅度和后续持续时间还需要看总体经济的恢复程度。