民生证券量价齐跌插上翅膀也难飞蹭飞

民生证券：量价齐跌 插上翅膀也难飞 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最开始确诊时报告摘要：

经济面：投资CPI下行的衰退期，A股表现较差从4月份投资和CPI数据看，当前我国正处于投资和CPI均下行的“衰退期”，如果不考虑外部政策刺激力，A股面临着来自经济周期的下行调整压力考验。

A股市场与经济基本面的周期波动则表现出显著相关性，从经济周期的不同阶段看，经济上行阶段（复苏、过热）的A股表现一般要优于经济下行阶段（滞胀、衰退）的A股表现，见图1。其中，沪深 00在复苏、过热阶段的平均年化收益率分别达到10%和112%（主要是受益于06、07年的牛市行情）；在滞胀和衰退阶段的平均年化收益率分别为-19.8%和-18.1%。

资金面：量价齐跌时，股债两重天当前资金面处于量价齐跌的格局。4月份社会融资规模为1.55万亿元，比去年同期减少2,091亿元，10年期国债收益率从 月底的4.5%附近下降至4.2%左右。2005年以来我国共经历了4个代表性的资金量价齐跌时期，分别是：2008年7月-2008年10月；2009年11月-2010年6月；201 年1月-201 年5月；2014年1月至今。对应的每一个时期，债券市场的收益均好于A股。

“微刺激”只托不举，双手互搏市场有底首先我们特别要指出的是，经济的微刺激（包括重大项目的陆续推出和开工）不会停止；同时，管理层对信用风险及资产价格风险的容忍度正在降低。当然，在投资缺口重回下行通道、通胀继续低位徘徊的经济周期格局下，存量维稳政策继续提速发酵支撑市场底部，但只托不举、定点发力的“微刺激”难以扭转市场有底无高度的现状。

有底无高度，顺势抓主题市场有底无高度，2000点是政策底，但政策的边际效果正在迅速减弱，煤飞色舞，钢铁当家不是正路，也难延续。建议：（1）控制股权仓位，关注固定收益。（2）关注行业景气处于繁荣期和复苏期的行业，如油服、家具、汽车、铁路、电气设备等领域。（ ）顺势而为抓主题，把握市场认同、政策支持的，建议关注下半年军工、信息安全、互联主题性机会，此外并购题材一定会是全年主旋律。

风险提示：政策风险、经济大幅下行风险