财富证券同比增速回落社会融资规模少增牛

财富证券：M2同比增速回落 社会融资规模少增符合当前经济状态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：3月末，广义货币(M2)余额127.53万亿元，同比增长11.6%，增速分别比上月末和去年末低0.9个和0.6个百分点；3月份人民币贷款增加1.18万亿元，同比少增661亿元；一季度社会融资规模增量为4.61万亿元，比去年同期少8949亿元。

1、M2同比增长11.6%，符合预期。M2增速较上月回落0.9个百分点，并不是意味着基础货币投放的减少，只是投放的路径有所改变。

（1）一季度央行通过中期借贷便利（MLF）向银行等净投放基础货币3700亿元人民币，通过公开市场短期流动性调节工具投放3347亿元人民币，提供给银行的三月期MLF收益率为3.5%。

值得关注的是，逆回购中标利率自3月初降息以来的五次下调，进一步确认市场利率下行格局。表明央行通过公开市场操作来调节市场流动性，通过货币政策工具跟随性地补充基础货币的供给，价格引导、定向投放将更多的替代全面放水。即是说货币池中的水并未因为M2的增速回落而大幅减少。

（2）较去年同期相比，一季度拉存款压力较大，月末存款增幅较少。3月末人民币存款余额124.89万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和去年末低0.8个和2.0个百分点。一季度人民币存款增加4.15万亿元，同比少增1.64万亿元。3月份人民币存款增加2.56万亿元，同比少增5544亿元，其中，同业存款增速显著放缓，较上年同期减少1564亿元，同业资金运用减少，货币派生相应减少。

（3）外汇占款同比少增明显。一季度外汇占款余额26.82万亿元，减少2521亿元，同比少增1.04万亿元。其中，3月份当月减少2307亿元，同比少增4048亿元。

2、一季度社会融资规模增量为4.61万亿元，比去年同期少8949亿元，低于预期。社会融资规模增量比去年同期减少近20%，主要受对影子银行和同业业务监管加强的影响，3月社会融资中表外融资进一步减少，仅增加160亿元，信托贷款和未贴现银行承兑汇票均为负增长。社会融资规模数据表现出如下特点：

（1）一季度对实体经济发放人民币贷款占同期社会融资规模的78.3%，同比高24.1个百分点，受资本和存款来源的影响，人民币信贷投放进一步扩张的空间受限。

透过数据能够一目了然掌握当前状况 （2）企业的中长期贷款下滑较多，居民户的短期贷款上升。数据显示：3月人民币贷款增加1.18万亿，中长期贷款占全部信贷的比重为45%，较上月的68%下滑。

分部门看，企业的中长期贷款下滑较多，占全部企业贷款的比例从54%下滑至50%。

居民户的短期贷款上升，从255亿元增加至841亿元，这与当前银行个人消费贷需求上升一致；房地产新政出台后，居民中长期贷款维持较高的增量。

基于以上两点，我们认为：

其一、刺激并拉动消费是有必要的，但是，企业的中长期贷款下滑表明实体经济信贷需求有所减弱，经济增长的压力较大，因为，企业的发展才是经济增长的源推动力。由于目前在地方债务置换阶段，新债发行偏少，大批到期的地方基建项目投资主要靠银行贷款承接。所以，对实体经济发放的人民币信贷资源贷出覆盖面有限，没有流入真正需要资金的企业，这不是经济健康增长的表现。

其二，改善社会融资规模的结构。加快推进股票发行注册制的出台，提高直接融资在社会融资结构中的占比，进一步扩大债券市场融资规模。

其三，由于受外汇占款大幅减少，大批地方基建项目投资占用较多的信贷资源，以及人民币贷款进一步扩张的空间受限等影响，央行仍需进一步扩大基础货币投放力度，因而，降准的预期增强。