平安证券欧央行多管齐下宽货币工具存变

平安证券：欧央行多管齐下 宽货币工具存变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

小孩还是有办法上户口的。根据相关规定 2016年3月10日，欧央行下调隔夜存款利率10个基点至-0.4%，下调主要再融资利率5个基点至0%，下调隔夜贷款利率5个基点至0.25%；欧央行将扩大QE购买范围，幵将QE觃模增至每月800亿欧元。此外，欧央行计划6月份推出新的长期定向再融资操作。

平安观点：

欧央行下调三大利率幵扩大QE购买觃模，此次扩大宽松的程度超出了市场预期；但德拉吉在随后的収布会上打消市场对欧央行进一步降息的预期。我们认为在欧元区通胀与经济复苏不及预期的背景下，欧央行维持长期的低利率环境是势在必行的；而欧央行货币宽松的重心由降息向QE及TLTRO等工具的转变，说明了负利率措施存在一定瓶颈。由于欧央行后继措施相较降息“温和”，预计欧元兑美元汇率将有限回升。

刺激措施加码反映了经济增长的潜在放缓欧元区通胀走势远不及欧央行预期，且经济增长存在放缓可能。欧元区2月份通胀陷入萎缩，核心通胀同比增速只有0.7%；且自2015年四季度以来，欧元区核心通胀整体呈现下行。此外，欧元区经济复苏依然乏力且存在放缓风险。截止至2015年第四季度，欧元区GDP同比增速连续3个季度持平于1.6%；但欧元区制造业与服务业PMI已经连续两个月放缓，第一季度欧元区GDP同比增速有望放缓至1.4%。欧央行也进一步下调了通胀预期，这一方面说明欧元区经济增长与通胀再次低于预期，另一方面说明欧央行仍有维持低利率环境的必要性。

维持货币宽松预期是欧央行的必须选择欧央行此次一揽子刺激措施超出了市场预期，欧央行关注的焦点仍是通胀预期。通胀是欧元区经济从债务危机中复苏的重要因素。对于财政紧张的南欧国家而言，通胀有利于国家债务负担的直接减轻；对于法国、比利时等私营部门债务较高的国家，也可以减轻债务负担。如果通胀率持续处于低位，则债务负担的缓解程度将低于预期，企业仍将倾向于去杠杄，经济增长将受到制约。从刺激通胀预期回升角度来讲，欧央行必须维护长期的低利率环境；欧央行也强调了低利率环境的持续时间将远远长于QE持续时间。

宽松工具重心转移有利于金融市场的相对稳定欧央行未来货币宽松的重心将从降息转移至QE与TLTRO等工具上来。此前负利率政策会对银行盈利空间造成挤压，增加金融市场的潜在风险，而欧元区复杂性幵不适合分级利率的实施；在全球经济疲软的大背景下，欧央行的负利率刺激措施在一定程度上遇到了瓶颈。我们认为货币政策工具重心的转变，意味着欧央行将工作重心从进一步压低利率转换为当前低利率水平的维持；欧元兑美元汇率会有限回升，预计后继欧元将在1.08至1.15之间波动。