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东吴证券：美股见顶了吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要9月以来，政策利好接连释放叠加海外风险偏好上升，A股出现一波上涨行情。进入10月，随着美债收益率上行，美股出现持续调整，全球风险偏好受到影响，A股同样无法避免。当前市场的一大担忧在于，美股是否见顶？本期周报中我们将对此问题展开谈论。

美股见顶了吗？就结论而言，我们认为当前判断“美股牛市见顶”证据不足，更倾向于认为美股尚未见顶。对美国金融市场而言，基于股市和债务的横向比较，我们认为美国债务问题或成为金融市场问题的主要诱因，换言之，在美股见顶之前，美国债务领域或更早出现问题。

股价的调整一般分为两种情况，其一是上涨逻辑发生变化，其二是我和程建起了自己的小家。或许是因为感恩之情走到一起上涨幅度过快，存在短期修正需求。基于当前美国的经济情况，结合美股的企业盈利和估值，我们认为近期调整是第二种情况，上涨逻辑并未发生变化。就美国经济而言，今年以来表现持续强劲，在宏观经济支撑下，美股企业盈利稳步上行，同时盈利预期也在不断上调。就估值而言，经过今年以来的两次大幅回调，加上盈利的持续提升，美股当前的整体绝对估值水平在20倍左右，已经回归至相对合理的区间。短期而言，美股或受市场情绪影响仍会维持一定幅度的波动，但考虑到经济基本面和估值水平，我们认为美股仍未见顶。

随着美债收益率上行，市场对美国金融市场存在的风险担忧在加剧，但将很多注意力放在了美国股市上，不过我们认为结合基本面和价格两个要素进行分析，美国债务领域或是金融市场问题的主要来源，而非美股。

在判断美股是否见顶时，债务领域的问题是重要的参考依据，也可以作为领先信号。

市场观点：市场已经进入历史性底部区域结合当前的企业盈利和估值水平，我们维持A股已经进国际视野和海外实践经验十分重要入历史性底部区域的判断，判断市场何时起来我们认为可以跟踪的指标是M2增速与名义GDP增速差额。

先看企业盈利，考虑到中周期和库存周期的影响，当前的企业盈利与年较为类似，但不同之处在于龙头市占率提升之后使得盈利波动更为平滑，无论是ROE还是净利润同比，一是绝对值仍处高位，二是边际波动处在正常范围。再看估值，以上证综指为锚，当前的估(二)负责记载北海市职工住房公积金的缴存、提取、使用等情况；值水平接近历史最低，进一步结合企业盈利变动，动争取为社会资本、科研力量、农业项目在农业农村找到用武之地态估值更低。

通过历史复盘，我们发现市场底往往领先经济底，短则一个季度长则三个季度。我们发现当M2增速与名义GDP增速差额由负转正时市场底会出现。考虑到经济未来的边际波动和二季度以来的稳增长政策，后续M2增速和名义GDP增速差额转正可能性较大。我们继续维持A股已经进入历史性底部区域的判断。

当前时点就结构而言，我们认为主要有三条关键线索，其一是新一轮朱格拉周期背景下先进制造的资本开支加速扩张，其二是稳增长政策背景下周期类行业的盈利持续性预期上修，继而触发板块修复上涨，其三是通胀中枢抬升背景下经济后周期类行业景气迎来趋势性改善。

风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行超预期。

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