2015年电力行业投资策略将围绕电改展开区域

供需总体宽松。2014 年下半年以来，受宏观经济持续下行和夏季低温因素的叠加影响，国内用电需求低迷，从目前经济先行指标看，宏观经济仍将继续探底，用电需求难言乐观；电力装机增速趋缓，装机清洁化大势所趋，电源投资向清洁能源倾斜，、风电、光伏等清洁能源投资增速有望进一步提升；预计2015 年国内电力供需整体呈现宽松格局。

新一轮电改时机成熟，管住中间、放开两头，利好优质、中小、小电和新能源。电改外部环境进入理想状态，进一步推动电改的时机已成熟。本轮电改的基本思路将是管住中间、放开两头，核定，改变电盈利模式，在此基础上培育市场化的售电主体，逐步实现发售电价格由市场形成，在市场化交易机制下推动电力直接交易，并同步缩减发电计划。优质火电将受益大用户直购比例的提升；中小水电将凭借成本优势在未来的电力市场竞争中充分受益；的放开将大幅降低区域小电企业外购电成本，提升其整体盈利性，同时资产盈利的提升将很大程度上激发该类企业经营的积极性；新能源则受益于电改推动的电对各种电源形式无歧视接入。

行业基本面健康，行业盈利再创历史新高。2014 年以来，煤炭行业供过于求的状况进一步加剧，火电行业受益于电煤成本的大幅降低，行业整体利润水平不断创出历史新高，未来煤价不具备大幅上涨的条件，1 -14 年两次燃煤火电电价调整已到位，未来电价再调整概率较小，火电有望继续维持较高利润率。来水偏丰叠加大中型水电持续投产，水电行业利润亦大幅增长，创历史新高，随着一系列调节性较好的大水电投产，水电在枯水期蓄水能力得到加强，未来水电行业盈利有望得到进一步加强。

行业投资策略。2015 年经营层面不存在潜在重大利空，的推进将释放大量制度红利，我们看好电力板块15 年表现，给予 优于大市 评级。在市场流动性持续宽松的大环境下，建议把握把电力蓝筹估值继续修复的机会，如华电国际、国电电力、华能国际、国投电力等，在电力体制改革大背景下，寻找电改受益品种，首推郴电国际、文山电力等区域小水电+电类企业，在能源结构调整的大趋势下，新能源发电有望成为传统电力企业战略转型和规模扩张的重要抓手，我们首推粤水电，建议关注甘肃电投、上海电力。

风险提示。电改低于预期；煤价大幅上涨；用电需求放缓等。