财富证券估值效应是导致外汇储备减少的主因了

财富证券：估值效应是导致外汇储备减少的主因 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

外汇储备的增减变动主要与外汇占款和由汇率、价格等非交易价值变化影响导致的估值效应有关。

5月外汇储备的减少主因在于估值效应，其影响程度在亿美元。

预计5月外汇占款可能保持平稳，因为当月人民币汇率贬值预期稳定，贸易顺差、外商直接投资和对外直接投资对其影响较小。

事件：2016年5月份，中国外汇储备31917.36亿美元，降至2011年12月来最低，环比和同比分别减少279.32亿美元、5194.07亿美元（见图1）。以SDR计，外汇储备为2.275万亿SDR，环比增加30亿SDR。

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1估值效应是导致5月外汇储备减少的主因根据国家外汇管理局资料，当月外汇储备变动额可以分解为两大类因素，一是由于经济主体的交易行为导致外汇储备的变动，具体体现为外汇占款的增减（即新增外汇占款），二是受汇率、价格等非交易价值变动影响导致的外汇储备变动，即所谓的估值效应，具体是指上一期外汇储备带来的收益和由于计价货币汇率变化导致的外汇储备损益。由于我国外汇储备的计价货币是美元，所以美元对欧元、英镑、日元等货币汇率的波动，自然会影响我国外汇储备的增减变化。当然，估值效应数据中可能包括了热钱进出的变化。

从新增外汇占款看，预计5月份会继续收窄。4月央行新增外汇占款减少84.22亿美元，环比降幅缩小138.27亿美元。从人民币兑美元汇率贬值预期（这里用人民币兑美元无本金交割远期外汇交易NDF-人民币兑美元即期汇率衡量）与外汇占款的历史数据看，人民币贬值越强，外汇占款减少幅度越大。从图表2可以看出，5月份人民币贬值预期平稳，估计当月外汇占款也将保持稳定。

从估值效应看，美元升值导致外汇储备减少。4月由于估值效应增加外汇储备155.11亿美元（见图1），5月美元指数较4月上涨0.94%，也将导致以美元计价的外储相对减少，我们估计影响外储减少亿美元。

下面我们具体从央行新增外汇占款和估值效应两个角度分析5月外汇储备较少的原因。