金融贷款增长保持正常水平存款回流或因监管牛

金融：贷款增长保持正常水平 存款回流或因监管因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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中国人民银行公布2011年一季度及 月份金融统计数据。

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月贷款投放季节性反弹，贷款增长仍属正常水平 月新增人民币贷款为6794亿元，比2月及同比多增1400~1600亿元，均有所反弹，考虑到2月工作日较少和2月贷款投放量低于预期， 月份的小幅反弹属正常的季节性反弹。这样一季度总共投放2.24万亿元，正好落在了2.25万亿额度内。

一季度的信贷投放数据显示，整个季度的投放量较为正常并未显著偏低，而是恰好落在监管层的控制边界范围内，2月份偏低的贷款投放应该是由于春节因素所致。

投资额分别为１１０亿和１０２亿美元。 从国家来看 零售贷款更易受春节因素影响，基建贷款增长回落至正常水平从贷款结构看，反弹的主要是个人贷款，短期和中长期贷款都出现了反弹，属于春节性因素消失后的正常性恢复（零售贷款更容易受到春节因素的影响）。对公各期限贷款则小幅回落，这与往年的投放规律是比较一致的。其中对公中长期贷款已持续稳定在2000多亿的正常水平，显示了新增基建项目回落到了正常水平。

月末贷存款比例明显下降可能是由于存贷比监管因素 月份总存款增长2.68万亿，其中居民存款和非居民存款都出现大幅回流，这样把一季度的新增贷款/新增存款比例拉低到只有 0%。

由于当月存款增长较多，使得存量贷存款比例明显下降，已低于66%，但由于存款在月末波动较大，未来几月的月末贷存款比例可能有所反弹。实际上日均计算的贷款存款比例更有意义，以日均计算的贷款存款比例可能显著高于用余额计算的水平。从已披露的年报来看，中小型银行的日均存贷比已突破75%，若未来执行日均存贷比监管，则贷款/存款比例将进一步下降。

基数因素消失，M1、M2增速如期反弹由于去年2月的基数效应消失， 月的货币供应量同比增速反弹，其中M2反弹近一个百分点至16.6%，M1反弹0.5个点至15%。总体而言货币同比增速仍处于下降通道，而且若考虑到 月末的存款增长可能有季末冲规模的因素，则下月末的货币同比增速可能会重新回落。

银行贷款占社会融资比重已趋于下降央行同时还公布了一季度的社会融资规模，从各项融资渠道来看，银行贷款、信托贷款和承兑汇票出现少增，而委托贷款等直接融资渠道出现多增。此外，即使仅考虑贷款、债券和股票三大渠道，贷款在其中的占比已低于以往的水平（80%以上），考虑到贷款在一季度是高峰，贷款的占比将进一步下降，显示间接融资渠道已经得到迅速成长，这意味着，即使贷款增速低于以往水平，经济增速仍能获得足够支持，而且直接融资具有更高的效率，有助于降低银行贷款资产的风险。

综合来看， 月单月及一季度的数据显示在各项调控措施制约下（包括对信贷、楼市、基建项目）银行信贷扩张已恢复到正常的符合监管层意愿的水平，从结构看，由于基建项目趋于回落以及楼市限购，加上银行对贷款结构的主动调整，总体的中长期贷款比重将继续趋于下降，短期贷款比重趋于提升（目前在一般性贷款中已占据半壁江山），在紧缩与加息周期中将有利于息差的扩大，银行资产质量也将保持稳定。

银行经营环境保持良好，板块估值优势仍明显，重点推荐招行、民生和建行由于息差扩大较快，资产质量保持稳定，银行盈利能力能够保持在较高水平，当前估值折价仍然过大，银行板块继续回升且跑赢大盘的概率较大。目前重点推荐业绩增长潜力和估值吸引力较大的招行、民生和建行。