金融货币政策调整窗口提前打开

金融：货币政策调整窗口提前打开 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次下调后，大型商业银行和中小商业银行的法定存款准备金率分别为21%和19%（图表1），按照10月末的人民币存款余额约为79.2万亿元计算，本次调整将释放近4000亿元的资金。

我们认为下调准备金率符合我们预期，时间略早于市场普遍预期。当前经济出现明显的下滑趋势，且CPI已经开始回落，货币政策“适度调整”的条件具备；而10月-11月外汇占款持续下降导致银行间市场流动性偏紧，而商业银行存款增发乏力又制约了贷款增量，故我们认为本次下调准备金率是一个较为明显的政策信号，有利于缓解银行体系的流动性，并为商业银行的存贷款稳健增长创造必要的货币条件。

但需要注意的是，我们认为本次下调准备金率所释放资金在短期内尚无法全部形成贷款，原因是：对于多数中型股份制银行，贷存比限制和存款增长乏力是制约贷款增长的主要原因；相比之下，贷存比偏低的大型银行（主要指工行、建行及农行）和城商行可贷资金增加相对较明显；但即使对于大行，资产配置的流动性要求决定其贷存比不可能大幅提升，故存款增长仍是决定贷款增量的关键。我们的静态模拟测算显示：若所有释放资金配置到债券投资端，则单次下调0.5个百分点的准备金率将会对上市银行2012年的息差形成0..8个BP的正面影响，对2012年的净利润正面影响约为0.5%-0.6%左右；若资金全部配置于贷款，则对息差的正面影响约为2个BP，对净利润的正面影响约为1. %左右。

我们判断下调准备金率对存贷款稳健增长的影响路径为：下调准备金率释放资金，银行间流动性缓解可贷资金增加&贷存比监管略有放松（最为理想，或者部分贷存比较高的银行通过发行小微专项金融债缓解压力）新增贷款均为真实增量（非表外转回），故可派生存款存款增长贷款增加（由于准备金率的下降，这一环节可贷资金较过往增多）…当然这个过程需要时间，因为在当前环境下每个环节对存贷款的积极影响均无法形成可观的规模贡献。

大众则提高了五位。 丰田与大众两家公司也有非常大的不同。显然 基于以上分析，我们预计12月的信贷增长状况将好于11月份（估计11月份人民币信贷增量低于10月的5868亿），而货币政策调整的窗口提前打开也有利于2012年存贷款的稳健增长，故我们维持年度策略中对2012年人民币新增贷款在8万亿左右的判断。

继续维持对银行股中性偏积极的态度，主要逻辑是参考过往经验，在企业盈利明显下滑及货币环境开始改善阶段，银行股由于业绩的确定性及估值相对较低而往往具有较好的防御性，有望小幅跑赢大盘。维持投资组合民生、深发展、宁波（或南京）、农行、招行、华夏。