金融货币持续宽松估值修复基础仍在吗

金融：货币持续宽松 估值修复基础仍在 201 - 类别： 机构： 研究员：

抽签？小心泄露你的隐私 [摘要]

投资要点：

12月金融数据延续宽松态势。虽然新增信贷仅454 亿低于预期，但社会融资总量依然延续高速增长，显示货币依然处于偏松的状态。

企业中长期贷款持续负增长主要由于表外融资和债券融资的替代和年末信贷额度紧张。12月企业部门延续了11月份的短期贷款大幅增加和中长期贷款负增长并存的局面并且程度加深，这可能与两个因素有关：1、表外融资和债券对企业中长期信贷的替代在12月份继续明显体现，新增委托贷款和新增信托贷款创下历史最高，新增企业债券融资维持在高位；2、经济企稳信贷需求有所回升，而银行贷款战略倾斜的中小企业融资需求主要依靠短期贷款满足，而年底贷款额度紧张，造成短期贷款大增的同时银行压缩了中长期贷款额度。

2012年的流动性整体看较2011年宽松，呈现前紧后松的格局，对信贷的依赖明显降低。下半年货币放松明显，新增信贷依然呈现 : :2:2的季度分布，但社会融资总量下半年放松明显，呈现均衡投放，流动性对银行信贷的依赖明显降。

银行板块虽然在12月份已经经历较大的涨幅，近期有调整的压力，但本轮上涨的逻辑依然有效，估值修复的基础仍在，只是在上涨幅度和速度上有所下降。前期银行板块大幅上涨的逻辑是在高层不断释放的改革信号催化下，投资者风险偏好提升，市场对经济企稳和资本监管放松这两大基本面利好的滞后反应，以及机构由于过低的银行股仓位引发的调仓配置需求。板块涨幅虽然已经很大，但从12月金融数据和进出口数据看，经济回升的预期将被强化，1、2月份经济数据真空期，经济企稳回升的预期短期内无法证伪， 月两会前改革的预期也无法证伪，虽然有CPI季节性上涨的扰动，但市场的乐观情绪仍在，板块估值依然便宜，1 年PB仍仅1倍，配置价值依然很高，估值修复的基础仍在，经过调整之后，仍存在上涨空间，只是在上涨幅度和速度上有所下降。

风险提示：

需关注通胀的和影子银行监管风险。2012年下半年以来的货币放松将会对通胀产生压力，警惕通胀拐点的提前到来；影子银行体系的风险不断聚集，不断出现信托和理财无法兑付的负面报道，近期四部委联合发文规范地方政府的表外融资，需要关注监管政策的后续落实和变化。