国元证券通缩加剧

国元证券：通缩加剧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

8月居民消费价格指数同比增长2.0%，较7月同比升2.3%有所缩小，低于预期值2.2%，创出今年4月以来的新低；8月工业生产者出厂价格指数同比下滑1.2%，较7月同比下滑0.9%有所扩大，同时这也是该数值连续30个月同比下滑。

点评：

物价指数均低于预期，通缩有加剧迹象。回顾2008年的危机之后，在通缩加剧时，管理层通过高价收储，释放了强烈的通胀预期，并急速地推进了房产价格，令过去若干年的实体经济都被淹没在产业空心化的浪潮中。通缩在去杠杆的过程中，是必然出现的阵痛，人为打乱经济节奏会有长期的负面效应。

不仅物价指数下跌，8月的PMI指数，尤其新订单和出口订单指数都纷纷回落，而且8月的进口回落幅度很大，内需不足被数据表现得淋漓尽致。

工业品价格与政策刺激密切相关，据法新社11月19道若刺激政策放缓，PPI的降幅会很明显，而我们认为这不是坏事。

李克强总理在达沃斯论坛上再次重申，经济处于合理范围，没必要进行全面刺激政策。政策保持了较强的连贯性，虽然经济数据较为疲软，我们认为全面降息降准的刺激政策一定不会出现。去杠杆的同时，改革加快了进程，简政放权和科技振兴等政策，使得中国经济在总增速下滑4月10日前后的同时，局部释放着活力。

从资本市场的角度来看，我们认为美元和人民币同时走高的奇怪现象维持不了多久，随着疲软的经济数据越来越多，热钱流向会改变，一轮中级调整就在不远的地方。从大的逻辑来看，一季度的主要矛盾是“调结构”，所以新兴经济的个股涨幅巨大；二季度的主要矛盾是“稳增长”，所以强周期个股出现一波行情；三季度之后我们看到管理层提得最多的是“促改革”，所以资本市场的主要表现应该是资产重组，重组股的活跃对拉动人气有好处，但对整个指数没有提升作用。