平安证券汇率利率和房地流动性的调整和孤立吗

平安证券：汇率利率和房地 流动性的调整和孤立的信用链 类别： 机构： 研究员：

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汇率未到趋势性贬值时，短期现战术性调整人民币汇率中长期走势并未到趋势性贬值之时，但年内汇率走势可能较为疲软，体现的政策意图包括：第一，打击机构热钱套利；第二，软汇率有利于出口。中国经常帐户和资本金融帐户双顺差的格局短期内尚难以改变，中国国内的投资回报率依然高于海外，资本大幅流向海外尚无迹象，因此中长期利率可能依然在升值轨道中。

全球流动性环境短期仍趋于宽松QE退出对全球的影响可能要比市场在2013年年底的预期要小很多。其中最主要的原因是美联储处理资产负债表的措施明显的低于之前市场的预期，其对市场的负面影响大大减轻。从全球的债市股市大宗商品和汇率的走势来看，在加息的预期不确定性明显加大之前，全球的流动性宽松盛宴依然有望持续。发达经济体居民和企业部门基本完成杠杆的去化，其经济复苏虽然缓慢但复苏进程较为可信。

资本回报下降违约风险上升，调降中长期利率难度不小由于过去两年中国的企业持续的增加杠杆，造成当前的企业信用链处于崩溃的边缘。2014年中国政府在以微刺激政策对抗经济下行的同时，政府同样需要引导企业完成杠杆的转移和债务的整固工作。

央行的货币政策面临着艰难的约束条件，第一，央行希望在保持货币总量不出现明显宽松的情况下降低中长期利率；第二，央行希望在1个月到1年的利率水平维持相对偏高，以防止价格过于宽松给经济调结构和调降杠杆带来负面的影响。然而，当前的核心问题是央行希望调降中长期利率的意愿和商业银行所面临的信贷风险溢价上升的矛盾，在不提供的足够数量宽松的政策前提下，央行的货币政策意愿实现难度非常大。我们倾向于认为短期国内的中长期利率将趋于缓慢下降，但下行的幅度可能较为有限。

孤立的房地产信用链中国的房地产市场在2014年面临趋势性的调整，房地产市场的调整主要面临的是去库存压力，2014年开发商可能会选择大幅减少新开工和新拿地。房地产市场的调整带来的影响从短期来看，对于相关的消费领域影响较大，对于房地产的上游，从年就已经表现不佳，未来恐也难以有所起色。房地产信用链的问题，我们认为其有明显的孤立性，信用问题全面扩散的机会不大，原因在于：一对地方政府债务影响相对有限，二房企将通过去库存降低杠杆，三居民部门杠杆率较低。对于房地产市场的致命的打击可能会来自于不当的房地产政策，如：征收房地产税，进一步加大棚户区改造和保障房建设。