广发证券盈利温和下行中的A股

广发证券：盈利温和下行中的A股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

盈利有韧性，当前“估值底”更具参考性后期出口和房地产新开工的增速下行可能对经济增速形成负向拖累，但基建对冲和信用风险的修复会形成一定支撑，名义GDP下半年仍然呈现温和放缓的态势，A股企业盈利也将下滑但无失速下探风险，预计全年A股非金融的盈利在14%左右。盈利韧性之下的估值低位具备较强参考意义。

盈利高位预期“易下难上”，A股估值抬升空间受限P/E受到盈利增速预期、流动性、以及风险偏好多重因素的影响。在1）盈利预期发生重大转变（通常受政策刺激）时领先实际盈利增速拐点约2- 个季度，如05、08年的盈利拐点；2）流动性环境发生重大变化时可能与实际盈利增速发生背离，如14年的大宽松和17年的去杠杆。预计下半年流动性平稳，A股盈利增速温和向下，在其他因素边际变化不大的情况下，短期A股整体估值抬升空间受限，但板块结构上或产生盈利预期分化。

后续A股估值上升空间取决于刺激政策的力度与效果不同于以往几轮估值底出现于盈利增速较低的位置，政策刺激扭转了对于盈利增速的预期、提升了风险偏好，估值拐点上行。本次估值低位出现于盈利的高位阶段，盈利增速预期“易下难上”的方向暂未发生调整。

后续估值空间主要取决于本轮刺激政策的力度和效果是否能改变市场预期，当前仍需等待“政策效果的落定信号”，继续观察社融、信用利差、企业债融资等指标。

A股盈利韧性持续，三季报成长或迎来阶段性修复A股创业板三季报的利润增速将大概率高于中报。剔除温氏、乐视后，创业板历年三季报的单季润环比增速最低值、中位数、最高值分别为-17%、-8%、15%，环比外推可得三季报的累计利润同比增速分别为17.6%、21.6%和 1.9%。取最低值仍可高于中报增速的1 . %，有望获得相对业绩优势。

绝处逢生，稀缺景气度向上+低估值风险补偿绝处逢生，我们维持A股底部区域判断，投资机会走两端：稀缺景气度向上+低估值有风险补偿。（1）配置基建链、房地产与金融（房地产/水泥/保险）；（2）挖掘成长股的α机会（计算机），三季报利润增速大概率高于中报，成长或迎来相对利润增速向上的拐点。（ ）在消费股仓位消化过程中逢低配置全球估值比较低估的消费龙头（零售、饮料制造）；（4）主题关注自主可控下的5G、国企改革。

风险提示：中美贸易争端继续升级，信用缓和不达预期。