金融贷款增量低于预期期限结构现转变计划

金融：贷款增量低于预期 期限结构现转变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件6月1 日，人民银行发布《5月份金融统计数据报告》。5月份贷款增加5500亿，存款增加1.11万亿，M2与M1同比分别增长15.1%和12.4%。

2．我们的分析与判断（1）贷款增量低于预期，短期及票融占比现上升态势5月份新增人民币贷款5516亿元，环比少增1800亿元，低于此前市场亿的预期值，表明调控当局的信贷控制并未放松。

从贷款的部门投向看，住户贷款增加2175亿元，非金融性企业及其他部门新增 249亿元。住户贷款略微少增，企业部门贷款则少增1700亿，幅度明显。

贷款期限结构的转折趋势则日渐明显。5月票据融资增加568亿，连续第二个月正增长。而中长期贷款增量则持续下降。在贷款余额的构成中，短期贷款和票据融资占比逐步回升，中长期贷款占比则呈现回落的态势。

中长期贷款占比自09年开始持续攀升，银行资产负债的期限错配更加突出。这一阶段中长期贷款主要投放对象为地方政府融资平台主导的基建项目。随着融资平台的清理整顿，以及固定资产投资增速的下降，我们预计未来中长期贷款占比可能会进入均值回归阶段。这将为银行资产收益率提升带来压力。

（2）存款活期化率下降5月份新增存款1.11万亿，环比显著多增。其中住户、企业和财政存款分别增加71 亿、4700亿和 500亿元。

Xbox360版依然谜团重重。日前 住户存款显著低于其他二者，可能表明在通胀持续高企背景下居民的储蓄意下降。而财政存款由于4、5月份处于汇算清缴最后期限，因此增幅较为显著。

另外值得注意的是，4月份活期存款占比呈现出回落的态势，受通胀的影响，预计5月份会保持这一态势。活期化率下降，为银行管理存款成本带来压力。

（ ）M2、M1同比增速持续回落5月份M2、M1同比增速均继续回落，分别为15.1%和12.7%，环比上月回落0.2个百分点。显示过去1年多实施的稳健货币政策正在达到效果。

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．投资建议鉴于目前的信贷形势，我们判断：（1）持续的贷款额度控制政策，有望是银行继续保持贷款议价能力，从而保持较高的贷款收益率水平；（2）未来中长期贷款占比和存款活期化率均有望进入下降趋势，将为银行进一步提升净息差带来挑战。综合而言，若未来不再加息，则银行净息差上升动力将在三季度趋于衰减。

近期在监管方面的不确定性导致银行股持续下跌，但是这种下跌属于情绪性反映。我们预计短期内股价将难有起色，还需等待各项政策的明确。长期而言，我们认为当前的估值水平已经抹杀了银行股的投资价值和成长空间，仍维持推荐评级。