金融承保新生态荐股DG

金融：承保新生态 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点2016年保费高增长，投资稳中承压，估值中枢下移，监管松弛有度2016年低利率环境下，行业保费高增长，前三季度产寿险同比分别增长7.8%和4 %；投资收益承压，受股票市场影响同比下滑20%-40%，但是净投资收益率稳中略有上行，保持在4.5%-6%区间。低利率环境加大市场利差损忧虑，行业PEV估值下移至0..1的历史低位。4季度以来，利率大幅上移超过年初利率bp，伴随利率改善，以及保监会监管中短存续期产品利好行业压缩保险负债成本，保险板块估值开启修复逻辑。

保费高增长可持续，产品从理财向消费属性过渡，承保迎新生态我们预期2017年保险行业保费收入仍将保持高增长，同时险种结构优化提速，新业务价值增长从渠道倚重回归到价值倚重。受益于2016年新单期缴高增长，2017年续期保费增长强劲；渠道方面“重投入重个险重价值”路径之下，2016年代理人增长超过 0%，预计趋势仍将保持，同时“代理人+互联”方式将深度融合持续创新。保费规模增长同时，监管和偏低利率环境将引导险种结构持续优化，一方面险种负债成本将趋于弹性，分红险凭借固定成本+浮动成本的弹性成本优势将替代传统险回归主流险种类型，同时考虑到万能险监管之下保费转向，我们预期2017年分红险将回归主流，保持快速增长；另一方面居民可支配收入增速放缓但医疗费用刚性增长背景下，健康险仍将保持高增长。

或是对自己的不自信利率震荡新常态，险企或重构大类资产配置，投资压力可控我们认为2017年险资投资收益压力可控。合理假设下，我们预期险企固收类资产收益率或下行个bp。考虑到险企一年内到期资产占比提升至总资产的20%- 0%，同时非标约束增强，综合风险、偿付能力和会计准则变化的影响，我们预期险企将开启新一轮大类资产重配，且结构向权益类资产倾斜，包括股票和股权类资产配置占比将有稳定提升空间，但配置方式趋于多元；固定收益类资产方向，定存占比持续下行，非标固收依然是方向，但利率债配置需求或有提升；从持有方式来看，交易性金融资产和可供出售类资产或面临调整。

投资建议:关注利率上行的估值修复和承保优化下的估值中枢提升展望2017年，我们推荐保险板块，强烈建议配置，核心逻辑：利率上行修复内含价值投资收益率假设预期，保险估值修复；承保新生态之下保费高增长、结构优化以及税延养老等潜在政策将推升板块估值中枢提升。推荐关注新华保险、中国平安。此外，重组上市的中小险企增加，建议关注辽宁成大等。