平安证券制造业利润率高位温和下滑物业

本轮调控利润率下滑相对温和，预计8月利润率将继续恶化

我们以加工、原材料行业PPI价格差观察加工行业毛利率变化趋势，以原材料、采掘行业PPI价格差观察原材料行业毛利率变化趋势，并发现：与2004年和2008年两轮宏观调控相比，本轮调控中工业企业利润率下滑相对温和。根据这两个指标的8月份环比数据，我们进一步预计8月工业企业利润率仍将继续恶化。

投资仍将在低位增长

从利润数据看，规模以上工业企业ROE仍处于高位，制造业上市公司和全国国有及国有控股企业ROE有所提高，本轮调控利润率下滑幅度较前两轮更为温和。从更广泛数据看，2011年以来私人部门投资、新增投资、外国直接投资显著提高，固定资产投资价格正处于历史高位。这些证据进一步验证了我们之前的“中国正处于扩张周期中流动性抑制阶段”的判断。我们新构建的投资动力领先目前走势较为平稳，2011年有加速上扬迹象，但幅度也非常温和，该指数领先季度，预计投资仍将低位温和增长。

工业原料行业有走弱的迹象

本轮调控中工业原料行业毛利率仅温和下滑幅，这可能是工业生产降幅远低于前两轮的重要原因。但是从工业原料价格、价格和股票走势看，近期作为工业主体的原料行业有走弱的迹象。这可能和下游需求疲软有关，房地产、汽车需求正处于历史低位。我们构建的工业增长动力领先指数仍保持在低位，我们仍然维持之前“经济企稳，反弹动力不足，工业增加值在%区间内波动”的判断。

自己会更青睐。　　本次调查显示 美联储推出扭曲计划，但力度不足，经济有下行风险

美国新公布的新屋开工、美国房屋建筑商协会市场指数、密歇根大学消费者信心指数和首领失业金人数，均显示房地产、消费不振，失业率保持高位。美联储认为美国经济有严重下行风险，通过推出扭曲计划压低长期利率并支持房地产市场，但政策力度仍显不足。美国长期利率创新低，股市大幅下挫。本周大宗商品价格有所回落，有助于减轻压力。

推荐5年期左右的政策金融债

经济低位运行，但通胀4季度预计将趋势性下降，因此，我们认为从四季度至明年二季度，债市将出现一个小牛市，率曲线将呈现牛市增陡的态势。因此，目前可以适当拉长久期，把握即将到来的交易性机会。对于交易的品种，我们认为中长期的政策性是较为合适的品种，推荐期望持有期收益率较高的5年期左右品种。 作者观点不代表和讯立场

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