煤炭石油谨慎前行怀揣希望鼓励

煤炭石油：谨慎前行 怀揣希望 类别： 机构： 研究员：

陈弘平与黄鸿明同为第十一届全国人大代表。去年11月28日[摘要]

报告要点：

不一样的定价逻辑，不一样的判断方法从“供需缺口定价”到“边际成本定价”，产能利用率是有效的煤价判断指标。

今年煤价表现延续了2012年以来煤价趋势性下跌，煤炭定价逻辑由“供需缺口定价”转变为“边际成本定价”，在这一阶段，由于煤炭成本相对刚性，产能利用率与边际成本变动基本同向。究其本质，产能利用率周期是反映需求周期、产能周期、库存周期这三个影响煤价运行因素的综合指标，它虽然不是根本的驱动因素，但可以为我们的研究提供思路。

谨慎前行——长周期大底未至产能增量过剩未完，长周期大底可能仍需2年时间。长周期来看，库存周期对行业的影响相对较小，煤价的趋势性变动主要由需求周期与产能周期主导。我们预测年煤炭消费量需求将保持6000~7000的年增量，2014年原煤产能净投放约2.2亿吨，仍大幅超过可容纳新增产量。未来新增产能将随煤企盈利下滑而逐渐放缓，但由于建设粘性存在，与需求增量匹配可能仍需2年左右时间。煤炭行业的长周期大底尚未到来，煤炭股投资仍需谨慎前行。

怀揣希望——阶段性机会仍会出现阶段性机会可以通过库存周期把握钢价波动，本质仍是对煤价的预期。煤炭板块阶段性反弹主要依据市场对炼焦煤价格的预期，而钢价恰是良好的炼焦煤价格先行高频指标。短期需求及产能状况较为平稳，钢价主要受库存周期影响，时点库存绝对水平低和前期去化速度快是钢价阶段性反弹的必备条件，而反弹幅度则受全产业链库存水平影响较大。总而言之，阶段性机会在于把握库存周期对钢价的影响，并辅以政策、突发事件等预期。谨慎前行中仍可怀揣希望。

下半年投资策略——静如处子，动若脱兔下半年煤炭板块大概率将现阶段性反弹，主动去库结束或政策转向全面托底前保持耐心，反弹启动切入需果断。根据我们对库存周期的认识，目前钢铁库存情况已经具备反弹条件，但类似于2012年钢贸事件对库存的影响，目前由于矿价下跌导致钢价悲观预期浓厚，去库仍将持续一段时间，在此期间，煤焦需求仍将受到压制。但我们认为这并不是坏事，随着库存不断去化，煤炭股的投资价值也在不断增强，下半年大概率还将出现类似过去两年的阶段性反弹。有所区别的是，今年煤焦需求改善可能将被钢价隐藏，由于投资时点难以左侧把握，我们建议下游主动去库结束或政策转向全面托底前保持耐心，但反弹初期可能较为强烈，一旦投资时点显现需果断切入，静如处子，动若脱兔。