金融贷款暂时性反弹口径因素拉低了货币增速牛

金融：贷款暂时性反弹 口径因素拉低了货币增速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

来自美国、澳大利亚、荷兰、德国等52支代表队的风筝放飞高手云集如东 中国人民银行公布2011年10月份金融统计数据，主要包括：

人民币贷款余额同比增长15.8%，分别比上月末和上年同期低0.1和 .5个百分点。当月人民币贷款增加5868亿元，同比多增175亿元。

人民币存款余额同比增长1 .6%，分别比上月末和上年同期低0.6和6.2个百分点。当月人民币存款下降2010亿元，同比少增 618亿元。

M2余额同比增长12.9%，M1余额同比增长8.4%，M0余额同比增长11.9%。

评论：

对公中长期贷款推动贷款增量反弹，短期贷款总量保持稳定10月新增人民币贷款量环比显著反弹，主要由于该月对公中长期贷款大幅反弹，推动总一般性贷款大幅反弹（6464亿；见表1），我们认为很可能是对铁道部的有部分政策性贷款支持所拉动。

由于贷款同比多增较少，因而余额同比增速继续回落（15.8%），由于各项监管措施并未有松动迹象，预期月贷款常规额度会继续受限，但支持性贷款和小微贷款金融债可能会带来短期的弥补效应。

一般性贷款从期限上看，对私和对公短期贷款投放量此消彼长（约500亿的变动幅度，见表1），总和保持基本稳定，对私中长期贷款有10%的小幅反弹，值得注意的是对公中长期贷款环比大幅反弹1600亿至一季度未实行日均存贷比考核时的2 00亿以上的水平。结合近日媒体关于国有银行在10月下旬贷款投放突增以及铁道部获得2000亿贷款资金支持的报道，我们认为该月突增的对公中长期贷款很可能是用于对铁道部政策支持性质的贷款，规模可能在亿。

考虑到9月份财政存款有高达 700亿的不明原因流出，可能是由于地方财政性资金提前下拨以弥补在建项目资金的不足，未来可能还有相当规模的额外新增贷款来作为配套资金。

季末因素导致居民户存款先涨后跌，口径因素拉低了货币增速10月存款余额环比减少2010亿，其中居民户存款波动仍然较大，继9月大幅增长近万亿后，10月减少了7 00亿，显示这两月月末的居民户存款大幅波动带有明显的季末因素特征，符合预期。

该月的M2新纳入了两类存款（分别为住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款），由于非金融机构存款仅有小幅增长（+860亿），因此M2在10月份增长的 万亿（其中准货币增长2万亿）主要是由于口径变化因素所导致。由于M1、M2余额口径发生变化，但同比增速仍为同口径，新口径下的M2余额数比根据同比增速计算的同口径余额数据多出约2.7万亿元（见表2），这里面的主要原因即是今年以来陆续有大量住房公积金移交至公积金中心，导致企业存款持续从M2体系流出（其中1月份流出了7000亿，10月份可能流出了近万亿（见段后注1）；但这仅仅是存放形式的转变），而未被纳入广义货币的存款余额则持续增长（在1月和10月出现跳跃性增长）。