信息科技估值影响温和荐股牛

信息科技：估值影响温和 荐1股 201 - 类别： 机构： 研究员：

那一个不是班组长级别的组织单元 [摘要]

2014年电信运营商营业税将改征增值税？最近许多投资者关注的一个焦点是中国电信行业税改的潜在影响。201 年4月，国务院宣布将税改扩大到邮电通信和铁路运输两个行业。根据改革方案，电信行业现行的营业税（毛收入的 %）将改征增值税（毛收入的6%-11%），同时上游企业开具的增值税发票可作抵扣。无论是营业税还是增值税都独立于企业所得税。我们预计电信业的税改将自2014年初开始，以避免年中推出所带来的税收计算复杂化。需注意的是，201 年4月以来，关于电信业税改（包括推出时间等）没有进一步官方信息披露。

两个决定因素–增值税率和可抵扣成本占比增值税率–根据我们对三大运营商收入结构的分析，我们估算假如语音和数据业务收入分别适用11%和6%的增值税率，则运营商的有效增值税率将在8%-9%之间。

可抵扣成本占比取决于成本结构、其它行业的税改进展、资本支出、运营商的运营和供应商管理。我们根据成本分析估算短期内非人工成本中将有10%- 0%可被抵扣，长期内该比例将更高。

对中移动、中电信和中联通盈利/估值的影响有限由于目前改革细节尚不明朗，我们的相关预测保持不变。我们的敏感性分析显示，假设增值税率为8%-9%，同时非人工运营成本中有10%- 0%可被抵扣，则运营商EBITDA/估值所受到的影响仅为-5%到+ %。估值所受到的影响也较为有限。我们认为由于中电信资本开支在销售中的占比较低且人工成本较高，其受到的影响将略大于其它运营商。但即便我们假设中电信受到的负面冲击最大，其隐含估值仍显示该股面临的上行空间要大于中移动/中联通，支撑了我们对中电信的买入观点。

潜在税改对运营商估值的影响温和中移动、中电信和中联通EBITDA/估值所受影响的情景分析