金融切中高利率之根源荐5股

金融：切中高利率之根源 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆事件：国务院发布《关于深化预算管理制度改革的决定》10月8日，国务院发布《关于深化预算管理制度改革的决定》（下文简称《决定》），被认为是我国财税体制改革的重要举措。其中，专门设一章节提出了“规范地方政府债务管理，防范化解财政风险”方面的要求，包括规范举债、规模控制、严格程序与用途、风险预警与化解、问责机制等。而此前的10月2日，有媒体报道，国务院印发《关于加强地方政府性债务管理的意见》（落款为9月21日），全面部署加强地方政府性债务管理，所述内容与此次《决定》类似。

◆财税体制改革的第一步，理顺地方政府投融资体系：

地方政府负债在年开始倍受市场关注，尤其是融资平台等融资渠道透明度低，导致风险不明。众所周知，地方政府负有卫生、教育、基建等财政支出任务，收入有限，入不敷出是多头举债的根源。财税体制改革的目标，简而言之就是堵邪门、开正道，赋予省级政府举债权，明确由政府及其部门举债，但同时配合以举债纪律和问责机制，明确取消中央背书。整体改革方向符合我们预期，有助于理顺地方政府投融资体系。

◆政府融资是高利率的根源，改革切中要害：好了

自201 年下半年以来利率高企之后，政府及货币当局多次出台措施降低融资成本，但收效甚微。我们认为高利率的根源即为政府融资，亦即“挤出效应”。在M2供应量相对确定于1 %左右的背景下（间接融资为主体的经济体中，M2增量确定意味着新增融资规模也大致确定），由于政府这一非市场化融资主体的存在，其举债行为呈“高收益低风险”的不正常状态（30个蓝色的救灾帐篷码成方阵。村民杨女士和自己的老母亲、23岁的儿子三人住在帐篷里低风险原因是市场认为中央背书），从而过度吸收了相对有限的融资资源，导致私人部门更加融资饥渴。另一方面，地方政府缺乏正规的融资渠道，不得由融资平台等主体出面，采取非标债权等另类形式进行融资，也一定程度上抬升了融资利率。此次《决定》赋予了省级政府正规的举债权，并配合以有关机制，有助于从根源上疏导政府另类融资，切中高利率的根源。

◆预计资金成本将缓步下行，构成利好，维持增持评级：

我们预计随着改革推进，地方政府投融资体系逐步理顺，资金成本有望缓步下行。这将实质性利好银行股，维持行业“增持”评级。主要风险在于如果推进过于激进，不排除部分地方政府出现债务违约。