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财富证券：关注低估蓝筹股的潜在机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

从长期来看股指期货并不改变市场的整体走势，市场仍然将围绕宏观基本面的状态运行。短期来看，融资融券和股指期货会增加对蓝筹股需求。

股指期货和融资融券为投资者提供了做空机制，也带来了长期套利的机会。在这种套利机制下，市场会增加对估值低的大盘股的需求，导致整个市场估值结构进行调整，带来蓝筹股行情。

按照股票的当前估值水平、未来成长性以及在沪深300指数中的权重等因素，我们选择招商银行、中国平安、浦发银行、海通证券、中国联通、中国石油、大秦铁路、中国建筑、中国南车、冀中能源、燕京啤酒、华菱钢铁作为受益大盘蓝筹股组合。

背景：

证监会近期公布了以上证50指数成分股和深圳40成分指数股组成的融券标的券，并且批复了沪深300指数期货合约，指数期货的开户工作也开始启动，上述迹象表明指数期货和融资融券即将正式运行。我们认为这项创新对市场格局特别是蓝筹股将产生深远影响。

一、融资融券和股指期货并不改变市场趋势股指期货是基于股票指数而产生的一种标准化合约，而融资融券是证券公司对投资者提供的一种信用交易服务，两者只是依托于证券而产生，主要作为一种对冲风险和提供杠杆交易、做空机制的工具。除了对证券公司、期货公司和一些相关服务提供商会有一些正面的影响外，股指期货本身对上市公司的基本面并不会产生任何的改变。

因此，从长期来看股指期货并不改变市场的整体走势，市场仍然将围绕宏观基本面的状态运行。从历史上各国股指期货或者融资融券推出时证券市场的表现来看，股市的中长期表现基本上延续了原来的趋势，短期也没有出现大涨或者大跌的情况。

二、融资融券和股指期货增加对蓝筹股需求但是短期来看，融资融券和股指期货会增加对蓝筹股需求。因为对流动性和上市公司风险的要求，融资融券的标的股票肯定是一些股本较大、经营稳健和盈利能力较强的大盘股。

上证交易所和深证交易所已经公布的第一批90只融资融券标的股基本上是两个市场中间最具代表性的蓝筹股。在融资融券正式推出之后，机构为了开展业务，必须先买入一些相关股票，以便未来客户进行融券，这将增加对这些股票的需求。同时，因为大盘股的流动性好、业绩稳定，他们在融资融券业务中充当保证金时具有更高的折算率，这也会刺激对蓝筹股的需求。

证监会批准的首个股指期货产品为沪深300指数期货。目前沪深300指数选取的成分股是流通市值较大的300只股票，涵盖了绝大多数大盘股。虽然沪深300较上证指数更具有抗操纵性，但是权重大的蓝筹股依然对股指期货有着更大的影响力。一方面，中国的证券市场和投资者还不够成熟，尽管监管部门一直强调不能操纵股指期货价格，但根据以往国内创新产品出来后的投机气氛，一些投机者利用现货市场影响期货价格的现象也许还是会出现。所以，未来一些机构有可能增加对沪深300中权重大的股票的配臵，进而获得股指期货市场的话语权。

三、做空及套利机制有利于大小盘股的估值差距回归目前A股市场上中小盘股对大盘股的估值溢价处于历史最高水平，中小盘股的平均市盈率已经达到四十倍以上，而超级大盘指数成分股平均市盈率只有18倍，银行股只有15倍左右。

而这些蓝筹股本身公司情况并不差，甚至今年盈利能力和业绩成长性比大部分小公司还要好，如此巨大的估值差距并不合理。从历史走势来看，每当出现如此大的估值差距时，必然会有缩小的趋势。

股指期货和融资融券为投资者提供了做空机制，也带来了长期套利的机会。假设长期大盘股与中小盘股的估值差距将回归到合理水平，在股指期货和融资融券推出以后，做多相对低估的银行等板块的股票，同时做空股指期货（或是以后推出的其它大盘指数），在相对价格收窄的情况下，必然能取得正的收益。所以在这种套利机制下，市场会增加对估值低的大盘股的需求，导致整个市场估值结构进行调整，带来蓝筹股行情。

支付宝不仅可以给商银行带来现金流 四、如何选择收益标的股如何能够从融资融券和指数期货受益股中寻找到受益程度较大的股票？我们认为，股票的当前估值水平、未来成长性以及在沪深300指数中的权重等因素是必须要考虑的。