财富证券信贷环比改善但宽信用效果整体仍低的

财富证券：信贷环比改善 但宽信用效果整体仍低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点表内与债融扩张助社融环比改善，房企融资下半年持续好转：11月社融增量为15191亿元，分别较上月和上年同期增加7903亿元和减少3948亿元，环比改善同比仍降。从社会融资规模看：新增人民币贷款、企业债券净融资增加、表外收缩放缓是社融环比改善的主因，表明前期政策调整效果有所显现；但表外仍在收缩、地方政府专项债和非金融企业股票融资同比下降较多，社融同比继续下降，经济下行压力仍大。从社会融资结构看：11月当月间接融资（新增人民币+外币贷款）、直接融资（债券和股票）、表外融资规模（委托+信托+承兑汇票）占比分别为75.8%、22.1%、-12.5%，其中表外融资和直接融资占比提升，分别较上月增加24.2、0.8个百分点。从对房企融资影响看：11月新增（委托贷款+信托贷款）累计同比增长-173.7%，继续趋降，但受自筹资金和定金及预收款增速的改善，房地产资金来源增速下半年持续好转。

信贷增量改善依赖票据冲量，“宽信用”效果整体低于预期：10月份，人民币贷款新增1.25万亿元，环比增加5530亿元，同比多增1300亿元。其中，中长期贷款、短期贷款及票据融资分别为7686亿元、4370亿元，分别较去年同期少增767和多增1760亿元，后者仍然是支撑本月新增人民币贷款同比增加的主要贡献力量。当前，票据融资已连续7个月在1000亿以上，而短贷增量主要由居民户消费贷贡献。从新增中长期贷款来看，月居民户中长期贷款累计占比46.2%，较月继续提高0.9个百分点，比去年同期高1.5个百分点。这表明：

为申办2020年冬奥会创造一个好的氛围？ 一方面当前银行惜贷现象严重，存在用票据融资冲量的嫌疑，背后是银行面临的资本监管等多重约束的集中反映，亦是市场对经济发展前景不乐观预期的体现；另一方面反映通过居民户进入房地产市场的资金仍在增加，居民户累计新增贷款增速持续抬升，月房地产投资资金来源中的定金及预收款增速亦高达16.3%，但国内消费数据持续低迷与之形成背离。