民生证券做市商制度改革能否拯救新三板市场源泉

民生证券：做市商制度改革能否拯救新三板市场流动性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

1、新三板市场的做市商明显处于垄断地位，这导致做市商定价功能被削弱，盈利模式发生偏差，同时，企业挂牌受到玻璃门的阻碍。这与当初该制度推出时的设想渐行渐远。

2、从纳斯达克市场和台湾兴柜市场的经验看，打破做市商对于股价的垄断，才能形成更合理的定价，要么是建立混合交易制度，要么是传统做市商制度下增加做市商数量。做市商在行使做市职责的同时，也会受到成交信息披露、报价频率、买卖价差等方面的约束，以防做市行为的异化。

什么时候不能走。干脆全天都不走、改革新三板做市商制度面临三重顾虑：第一、如果缺乏相应的制度安排，不理顺激励机制，做市商扩围可能会造成更大的混乱。第二、做市商扩围的可能要与放开非券商机构推荐挂牌同时进行，而非券商机构推荐挂牌的资格如何认定和扩围后做市商门槛如何认定存在认识上的分歧。第三、“竞争性做市+竞价”交易制度的实施是否会导致市场的爆炒。

4、未来新三板做市商制度改革可能在新三板市场分层之后进行，对于激励机制的完善应当作为前置条件。从改革路径看，应当先放开非券商机构做市，增加做市服务的供给，对于较高的市场层次，则可以进一步建立混合交易制度。

风险提示：经济下行超预期，政策监管收紧