如果以未能超过上轮最高点为熊市的标志

如果以未能超过上轮最高点为熊市的标志，从2008年至今，A股已经 熊 了7年。下半年，A股还可能继续 熊 下去。

我认为市场上行的空间很小，而且不排除向下走的可能。 在回答今年下半年A股走势的时候，招商证券研发中心策略研究主管陈文招对《中国经营报》记者坦言， 从大方向上看，A股仍然处于熊市。

经济增长下行逐步考验政策 底线 ，市场对增长趋势的预期将会下调，而中微观市场远未出清，企业盈利难有改善。 平安证券策略分析师房雷也在中期策略报告中坦言，宏观困境非一时可破，熊牛反转非一日之功。

这也是券商的集体判断。随着传统行业的日益低落，新兴产业概念多盈利少的困局未解，A股难言反转。

熊市延续

悲观，是券商面对下半年A股的集体感叹。

股票市场的走势取决于经济大方向，而经济基本面具有比较大的压力，经济周期的调整没有结束。这可以从两块来看，首先是制造业在去杠杆，去产能。第二是房地产进入下行周期，而且可能是中长期的下行周期，开工与投资都在下行。而制造业与房地产占全部整个国内投资的60%，经济周期的波动其实就是投资的波动，产能过剩，企业没有开工的欲望，而产生自发性的调整。 陈文招表示。

不过他认为， 从短期波动上看，政策决定市场的节奏，熊市也不可能天天下跌。今年一季度宏观指标比较低，因此四五月份国家的政策出现放松，采取了 微刺激 。不排除今年七八月份政策面可能继续略微放松，因此A股短期可能出现小幅反弹。

而7月8日，广发证券发布的2014年下半年A股策略报告，其看空态度也非常明显。

一季报A股盈利大幅低于预期，相比年报增速下滑10个百分点。根据我们的预测，盈利下行的趋势短期内无法结束，2014年全年盈利将面临逐季下滑的趋势。 广发证券在2014年下半年A股策略报告表示， 在上市公司盈利下行周期，股市要获得持续的赚钱机会非常困难，博弈没有基本面支撑的价格波动意义不大。

而且广发证券提醒投资者，还须警惕今年可能出现的黑天鹅： 三角债 问题日益严重化。A股剔除金融的资产负债率近几年一直在提升，201 年年报数据显示资产负债率从2012年的60.2%进一步上升至60.9%。

无息负债率提升是杠杆率提高的主要原因，背后反映出企业的 三角债 在不断扩张。拆分A股上市公司的负债结构可以发现，与资本开支相关的有息负债率近几年来基本稳定，但无息负债率（即应付账款+应收账款）上升很快。 广发证券称， 在相互举债的复杂关系下，一旦某一环断裂，可能会引发连锁反应，对于A股企业整体的经营环境造成恶劣影响，这也可能是三季度将面临的 黑天鹅 事件。

传统行业持续没落

A股缺乏系统性机构，其中以房地产、工程机械、煤炭等为代表的传统行业尤为被看空。

年初以来，在高库存和融资紧的打击下，房屋销售和新开工数据持续恶化，相关上下游产业链也开始受到影响。全年来看，房地产投资下行趋势已经确定，不确定的只是下行速度。下半年银行表外清理收缩国内信贷来源，进口融资消退打击外部资金来源，销售疲软减少按揭和定金的资金来源，房地产企业的融资渠道将进一步收紧，房地产投资的下滑压力将进一步增加。 国信证券分析师钟正生在2014年下半年宏观经济展望报告中坦言。

房地产处于中长期调整的过程中。我不建议配置房地产板块，尽管他们的估值很低，但是基本面在恶化。 陈文招表示， 首先，城市化率在放慢，我国已经达到55%的城市化率，而西方一般是70%。我认为，未来城市化率的增长很可能是被动增长，目前农村人口，很多是老人和小孩。未来十年，随着老人的逐步去世，农村人口缩小，城市化率将被动地提升。因此这类型的提升，不如过去十几年对房地产的拉动大。未来靠农村人口进城对房地产的拉动在减弱。其次是刚需的减少。中国人口出生的高峰在1979~1987年之间，也就是目前27岁到 5岁之间。过去七八年，这部分人口已经陆续结婚买房。而自1987年之后，人口的出生率下降了，所以未来几年的刚需也在下降。再次，看投机和投资的需求，房地产的吸引力也在下降。在中国，租金与房地产的比率还不如定存，这种低回报率，必然导致投资的吸引力在下降。

事实上，房地产行业只是传统行业的突出代表，其他传统行业也普遍不被看好。

从2010年以来，（传统行业与新兴板块的）板块轮动就越来越弱，未来甚至可能会消失。一些传统行业，比如钢铁、工程机械、煤炭、银行等，都会受影响，可能出现整体调整。 陈文招说。

去年传统行业是 盈利升、股价跌 的尴尬局面。而今年这些行业虽然估值已经很低了，但由于他们大部分都依附于地产产业链，因此随着今年地产投资的明显下行，盈利也会逐季下行，进一步削弱投资价值。 广发证券坦言， 因此，传统行业今年处于盈利下行周期，且估值难以短期提升，2014年传统行业的投资时机仍未到来。

估值仍将下行

随着传统产业的落寞，新兴产业成为投资者不得不押注的板块。然而，目前创业板面临两项大考：中期报告的业绩证实和证伪、新股发行带动的整体估值下行压力。

新兴产业符合产业发展的规律，很多也符合政策支持的方向。他们目前在经济总的格局中占比比较小，所以未来的机会大。新兴产业普遍面临一个问题就是估值偏高，没有业绩支撑。因此新兴产业的板块波动较大，但整体应该是震荡上行的。 陈文招坦言，他看好新能源汽车、电子信息、环保、高端装备、军工等板块。

但他提醒投资者，新兴产业各板块会出现分化的状况。 中报是一个重要的时点，建议投资者密切关注创业板公司的业绩是否连续兑现。尽可能选择业绩增长确定的公司，不要选择纯粹概念性的公司。业绩增长连续不兑现的，要关注风险，未来创业板公司可能会加快分化的脚步。

简单来说，中期报告是很多概念多于实质的创业板公司的一次大考。

我们预计2014年成长股的景气状况难以超越去年。 广发证券在策略报告中称， 新兴成长股的估值也受宏观基本面的影响，一个平稳的宏观环境是去年新兴成长股估值屡创新高的重要支撑。而今年以来，受地产投资下行冲击， 存量经济 面临向下打破，创业板高估值也面临下行的挑战。由于担心价值成长股的高增长期已经结束，而对未来这些公司的持续增长能力保持怀疑，近半年基金对价值成长股大幅减仓，价值成长股的估值也已出现明显回落。

广发证券表示，近期的创业板反弹，热点却非常散乱，且都没有持续性更像是一场 躁动 。 在宏观基本面企稳之前，成长股行情反弹时间短、板块轮动快，可操作的空间非常有限。

而新股的逐步发行，也可能拉低整个创业板的估值。 目前很多创业板的公司估值偏高，因为上市企业比较稀缺，优秀的公司偏少。随着相关板块个股的持续上市，一些企业有下行的压力。好的公司上市，会带动二级市场估值的下压。 陈文招坦言。

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