金融承保与投资全面向好荐股鼓励

金融：承保与投资全面向好 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

保险行业承保与投资全面向好，拐点已现，而估值水平仍处于历史底部，当前股价极具吸引力。估值上，2014年P/EV不足1倍，已低于2008年金融危机时刻，未考虑任何新业务价值。但自201 年以来行业基本面不断向好，承保和投资正在发生积极变化。我们认为，市场对保险股过度悲观，行业的全面好转及估值水平的历史低点为保险股提供了较高的投资价值，建议加大配置。

建设周期约24个月。项目采用“三星绿建”标准设计承保端：保费总量增长与结构优化。总量方面：在保险产品长周期消费属性、费率改革、替代品吸引力下降等因素作用下，寿险恢复性增长， 年同比增速分别为-9%、4%、8%，2014年月则高达 5%；产险增速受汽车保有量增速放缓而有所回落，但已企稳，同期增速分别为19%、16%、17%和17%。结构方面：个险和保障型产品占比、期缴率不断提升，鉴于个险业务价值是银保的倍、保障型产品是分红险的倍，保险公司内含价值和新业务价值将有效提升。

投资端：收益率处于上升通道，预计5年内达6%以上。受益投资渠道放开、利率市场化、优先股即将发行等利好因素，保险业投资收益率处于上升通道。 年总投资收益率分别约为4.5%和5%，2014Q1约为5.1%，我们预计2014全年5.2%-5. %。我们认为，放开手脚束缚的险资正在发挥主动管理能力，通过资产结构调整获取更高的投资回报，通过测算，未来5年内总投资收益率有望达6%以上。截至2014年5月，保险业总资产突破9万亿元，资金大鳄形象将逐渐被市场认知。

寿险与产险之间，我们更看好寿险。寿险产品期限长，容易形成资金沉淀，利于中长期配置，更为受益于投资收益率上升。国外经验表明，寿险投资收益率要显著高于产险。更为关键的是，产险综合成本率刚性上升，我们判断短期内难以回落，承保端盈利状况不乐观。

推荐稳健增长与高弹性两类标的。保险股目前估值处于历史底部，被严重低估，是进可攻、退可守的极佳品种，建议投资者加大配置力度。具体标的上，我们推荐两条主线：一是稳健增长型，如平安和太保，其业务稳健增长，个险业务可圈可点，合理估值较当前股价约50%空间，维持买入评级；二是高弹性标的，如纯寿险的新华保险，最为受益行业改善，且转型已见成效，小盘高成长溢价荡然无存，估值水平已低于同行，维持买入评级。

风险提示：优先股效果低于预期；费改引发保险行业价格战；股市过于低迷。