平安证券年流动性价格前低后高的逻位置

平安证券：2014年流动性价格前低后高的逻辑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

你在小说《红高粱》中写道：“我爷爷在酒缸里撒了一泡尿本周视点：2014年流动性价格前低后高的逻辑由于中长期利率水平的持续上升，引起市场对于流动性价格走势的极大关注。我们认为，2014年流动性价格前低后高，可能呈现逐季缓慢上行的趋势，同时我们认为，2014年一季度的流动性价格要低于2013年四季度。

首先是对于2013年四季度流动性价格的理解，我们认为2013年四季度流动性价格的持续上升叠加了很多因素，第一，2013年全年流动性价格波动极大，由于6月份钱慌的影响，2015年1月1日起每到季末流动性价格就会出现上涨；第二，全年经济增长保7.5%无虞，央行在四季度收紧流动性的态度非常坚决，全年新增信贷控制在9万亿，导致四季度新增信贷明显下降；第四，年中利率市场化改革推进，导致存贷两端受到利率市场化的影响收益率上行。这些因素均造成了2013年四季度流动性价格的高企。

然后，到2014年一季度，我们认为流动性改善的条件依然存在。从历史来看，中国全年的流动性价格都是前低后高的。过了年底，2014年一季度的新增信贷量不低，将给予流动性以较大的实际支持。中央经济工作会议提出2014年“保持货币信贷及社会融资规模的合理增长”，对于流动性紧缩的预期有望有所缓解。另外从2013年看2014年流动性的变化，投资增速的小幅下行，也有利于缓解流动性趋紧的状态。

既便如此，2014年依然有两个重要的影响流动性价格的变量。第一，是美联储量化宽松退出，将会明显推高全球流动性的价格；第二，是利率市场化改革的继续推进，也会继续推高中国的流动性价格。

结合两大流动性价格的影响因素来看，明年的流动性价格存在逐季上行的可能，全年的流动性价格将高于今年，但如果美联储量宽退出的影响不是超预期的剧烈，那么很可能2014年流动性价格的波动要小于2013年。（价格波动减小对于实体经济承受较高的流动性价格是有利的）物价跟踪：食品和生产资料价格小幅上升上周农产品价格指数环比上升0.1%，其中粮食、肉类、水产品和水果价格分别上涨0.第一种是5X50等于2502%、0.3%、0.6%和1.8%；增长8%。食用油和禽类价格稳定，蛋类和蔬菜价格分别下跌0.2%和2.3%。总体来看，物价上涨的压力不是很大，12月份存在物价季节性上涨因素，因此预计未来食品价格依然有一些上涨空间。上周生产资料价格上涨0.29%，其中，能源、黑色金属和有色金属价格分别上涨1.0%、0.1%和0.1%，矿产品和建材价格平稳，化工产品价格下跌0.2%，CRB指数基本保持平稳。工业品价格受能源价格上涨的影响小幅上行。

流动性跟踪：十年期国债利率继续上行上周央行公开市场净回笼370亿，但并没有影响到短期资金价格继续下滑，当长期利率上周依然全线上涨。其中，隔夜利率下降至3.46%，七天利率下降至4.37%；票据利率上升至6.10‰；十年期国债利率上升至4.54%。人民币汇率持续升值，中间价升值0.14%，即期汇率升值0.17%。

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