创业板五周年酝酿多项制度突围高估值难以持

从2009年开板到2014年，创业板已经经历了整整五周年听到的第一个关于会计的故事。清晰的记得故事是这样的：十几年前有个老会计，在新的历史起点上，创业板正在酝酿包括市场准入、转板机制等在内的一系列制度突围。不过，亦有业内人士提醒，创业板的高估值难以持续，投资者应当密切注意其中蕴藏的风险。

2009年10月2 日，首批28家创业板公司在深交所挂牌上市。截至2014年10月 0日，创业板的上市公司总数量已经达到了整整400家，总市值达到了2.28万亿元，其中流通市值为1. 8万亿元，平均市盈率为69.2 倍。WIND统计数据显示，过去五年共计有401家创业板公司完成了上下发行，平均发行价格为28.98元/股，平均发行市盈率为52.57倍，计划募集资金总计995.79亿元，实际募集资金则为2447.88亿元。

从指数表现来看，自2010年6月1日创业板指推出以来，截至2014年10月 0日的1069个交易日中，创业板指累计上行了54.74%，期间最高触及1571.40点，最低下探至585.44点，累计成交额达到了7.44万亿元。同期，上证综指累计下跌了7.76%，振幅则为51.58%。总的来看，创业板的整体表现远远强于大盘，其波动幅度也远远超出。而从个股表现来看，尽管创业板股票的发行价格普遍较高，但在过去五年中，绝大多数股票均较发行价格出现了上涨，截至10月 0日收盘，400只创业板股票中，仅有 5只目前的价格低于发行价，其中，万福生科价格较发行价下跌了54.2%(后复权)，向日葵、天龙光电、新大新材、奥克股份等7家创业板上市公司的破发程度也均在 0%以上。上海钢联则成为创业板第一牛股，其目前价格较发行价上涨了855%。数据还显示，共有220只创业板股票较发行价格上涨了100%以上。尽管大盘在过去5年中整体低迷，创业板却不折不扣地走出了一轮牛市。

浙江省副省长朱从玖表示，创业板直接促进了以战略性和创新性为主体的新经济的发展，并且推动了社会富余资金转化成创业资本，大大活跃了并购重组，由于新经济巨大的活力，使得更多的资本向新兴产业集聚，也带动了新经济当中龙头企业利用资本上的机制来兼并更多企业一起发展。

深交所金融创新实验室《创业板五周年投资者结构与行为分析报告》披露的数据则显示，考虑所有股本，过去五年中，创业板投资者合计盈利91 7.5亿元（未扣除交易成本、利息成本及其他税费）。其中个人投资者整体盈利高于机构，分别为6066.1亿元和 071.4亿元。截至9月末，创业板累计签约户数达到24 6马云更倾向于香港市场。原因是万户。参与交易户数从2009年的155. 万户增加到716万户，持股户数则从2009年底的155. 万户增加到745.4万户。

10月 0日当天，深交所举行了 加快创业板改革，服务创新驱动战略 的创业板五周年论坛。《经济参考报》注意到，除了描述过去五年来创业板取得的成功之外，无论是监管层还是交易所，都把目光放在了创业板下一步的改革之上。

中国证监会主席助理张育军表示，目前，中国证监会正在积极研究在创业板设立专门层次，支持尚未盈利的互联企业、科技创新企业上市，进一步拓展创业板对创新经济、新兴产业的覆盖面。下一步，中国证监会将继续贯彻党中央、国务院提出的加快创业板市场改革的决策要求和部署，认真贯彻落实新 国九条 所提出的有关具体规定，持续深化创业板市场化改革，强化创业板服务创新型企业的积极作用，推动创业板健康稳定发展。

深交所理事长吴利军则强调，下一步将加快创业板改革发展，包括丰富创业板内部市场层次，增强创业板的市场包容性和制度灵活性。研究建立差异化的上市条件，允许尚未盈利的创新型、成长型企业在创业板上市。同时，实行差异化的制度安排，实现风险分层管理；探索建立创业板转板机制，研究建立与新三板、地方股权交易中心的对接机制，研究允许创业板内部不同层次之间的转层次的制度安排；创造条件让国内已经在海外上市的创新创业企业，能够回归创业板上市，逐步让境外投资者可以直接投资创业板。

尽管如此，相对于主板市场，创业板高估值水平所蕴藏的风险依然不容忽视。英大证券研究所所长李大霄对《经济参考报》表示，创业板开板五年正面因素居多，起到了鼓励年轻人创业、鼓励中国创造、鼓励中小企业开拓事业、鼓励中国民间资本创业的重大作用，其意义不可忽视。但与此同时，创业板目前高估值的风险也正在由二级市场的投资者承担。

李大霄强调，创业板目前的市盈率水平，是建立在投资者对于创业板一系列认识偏差的基础上的，是不可持续的。首先创业板应当定位为初创企业板块而非高成长板块，他表示，在过去五年中，创业板的净利润增速并不如主板，业绩波动水平也比较大，从创业板企业构成来看，也不是高新科技板块，企业质量也没有主板企业高。 创业板目前的估值水平，相当于主板6124点的水平，是建立在投资者对于创业板抱有的不切实际过高期待基础上的。

李大霄表示，创业板企业数量不会一直是400家，也不会一直是单向交易，其估值太高、风险过大，高市盈率注定不可持续， 如果企业真的那么好的话，这些企业的高管为什么要疯狂减持呢？ 他说。（ 吴黎华）