广发证券Q2将现盈利拐点

广发证券：Q2将现盈利拐点 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一、盈利增速：时隔四年再次负增长，201 Q2将出现明显回升A股整体的2012年利润增速为0. 6%，剔除金融后利润增速降为-1 .02%，这也是2008年以来，首次出现利润的负增长。

分季度来看，2012Q4的超预期回升，反而透支了201 Q1的增长。

预计A股整体201 年盈利增速为11.7%，剔除金融后201 年盈利增速为1 .9%，Q2盈利增速有望上升至12. %，相对Q1出现明显回升。

二、盈利能力：周期性的问题导致盈利能力明显下滑，结构性的问题还未真正显现剔除金融服务以后，A股在2012Q4的毛利率为18.1%，相对Q 的17.77%回升明显，但进入201 Q1后，毛利率再次回落至17.9%。

周期品ROE从11.5%大幅下滑至9.2%。主要原因在于宏观周期“量价齐跌”带来毛利率和销售利润率的大幅下行。但市场普遍担心的“去产能”和“去杠杆”并没有真正发生。

我们认为“去产能”问题会通过企业持续减少资本开支而缓解，而“去杠杆”问题将可能在下一轮货币政策全面收紧时显现。因此二季度以后宏观周期转向“量升价跌”，反而有利于周期品ROE的阶段性改善。

消费品ROE从14%下滑至1 .7%，受宏观周期冲击不大，反映出稳定增长的特征。但是白酒行业由于预收账款急剧萎缩导致资产负债率大幅下滑，这可能会对该行业的ROE形成长期的结构性冲击。

银行ROE从19.6%下滑至19. %，是近九年来的首次下滑。

三、经营稳定性：现金流与存货改善，费用率上升，总体无需担忧2012Q4和201 Q1，A股的经营现金流和投资现金流都出现了一定程度改善，对上市公司资金链断裂的担忧可以解除，未来企业现金流的压力主要来自于筹资现金流。

由于资产周转率的下降，A股上市公司的三费率水平都有所上升。

A股存货水平进一步上升，但剔除预收账款因素后开始回落；此外房地产的实际存货水平也有明显下降，有望带来新开工恢复。

四、行业综合挑选综合分析盈利增速、盈利能力以及经营稳定性后，我们认为TMT（电子、信息服务、信息设备）、公用事业（电力、环保）、房地产、保险、证券、家电的景气状况出现改善，但需考虑股市是否已充分反映的问题。

而中游的周期性行业（水泥、重卡、机械）景气状况虽然在一季度明显下滑，却可能随着宏观周期进入“量升价跌”而在二季度迎来盈利拐点，考虑到这些行业前期市场表现较差，我们认为更值得加以关注。